北新建材(000786)稳稳的幸福
【2017-07-24】 事件描述 近期我们对北新建材观点如下： 事件评论 短期原材料价格上涨，对公司影响有限。5 月份以来，美废价格出现了较大幅度上涨，7 月均价同比上涨20%，6-7 月均价较4-5 月份提升13%。考虑到护面纸（原材料为美废）约占公司成本的40%，因此价格上涨或会对公司短期业绩产生影响。但考虑到公司针对原材料价格上涨向下游传导的能力较强（Q1 已实现了部分区域提价）以及公司突出的成本控制能力，预计涨价影响有限。同时我们认为原材料上涨或将进一步增强公司对小企业的成本优势，因为小企业对上游的议价能力相对较弱，涨价幅度或将高于公司。 美国诉讼案再进一步：“Lennar 案”达成和解。2017 年6 月份，公司在美国石膏板诉讼案之一的“Lennar 案”达成和解，公司及子公司泰山石膏将支付合计650 万美元的和解费，此案是继Dragas 案后的第二个和解案件，将为后续案件的解决提供可参考的宝贵经验。由于和解发生在6 月中旬，我们预计650 万美元大概率会体现在公司营业外支出中，或对中期业绩产生一定冲击，但考虑到金额并不大，预计影响有限（2016 年上半年营业外支出为6464 万）。 优质白马，成长属性逐渐凸显。作为石膏板行业市占率近60%的绝对龙头，预计今年上半年量价齐升，未来仍有较强成长性：1）行业仍有成长空间，隔墙及重装修市场具备增长潜力。石膏板在隔墙领域应用仅占石膏板总量的20%-30%，随着装配式建筑的发展，我们预计石膏板隔墙应用有望迎来曙光。同时随着二次装修高峰的到来，重装修市场不容忽视；2）成本优势突出，助力公司市占率提升。产线布局的排他性以及技术的不断升级使得公司成本优势凸显。环保政策趋严及消费升级也进一步加速了小企业的退出；3）管理能力有望进一步优化，具备外延扩张潜力。公司全资收购泰山石膏后，技术协同及生产线协同或将进一步增厚公司利润。此外截止2017Q1 公司在手现金26 亿，考虑到公司是国企改革试点单位，预计依托中建材国企背景，外延扩张潜力足。 预计 2017/2018 年EPS1.00/1.20 元，对应PE15、13 倍，建议买入。 风险提示： 1. 小企业退出低于预期； 2. 房地产行业断崖式下滑。 |
