中煤能源(601898)中报预告低于预期 中长期仍值得关注
【2017-07-25】 事件：2017 年7 月24 日，公司发布2017 年上半年业绩预增公告。其中公司预计 2017 年上半年实现归母净利约15 亿元到 18 亿元，与上年同期相比增加约143.51%到192.21%。 点评： 中报预告低于预期：考虑公司一季度业绩和上半年煤炭价格走势，我们认为公司半年度业绩形成一定预期差。其中，公司2017 年一季度归母净利实现11.71 亿元。对应二季度公司归母净利区间约为3.29 亿元到6.29 亿元，环比下降46.29%到71.90%。而按秦皇岛港5500 大卡动力煤价格走势，一季度均价605.00 元/吨，二季度均价604.92 元/吨，相差无几。所以我们认为公司上半年业绩低于市场预期。 长协价下降或为公司二季度低于预期原因之一：根据长协煤计算公式，测算长协煤价二季度较一季度下降约4 元/吨。我们认为长协价格下降或对公司二季度业绩有所影响。同时六月份由于供应相对紧张，公司加大长协煤占比或在一定程度上拖累业绩。 产销收缩可能为业绩低于预期的原因之二：根据公司公告，公司2017年上半年产销量双降。其中，公司2017 年1-6 月商品煤产量3823 万吨，同比降5.3%；2017 年1-6 月份商品煤销量6176 万吨，同比降5.7%；2017 年1-6 月份自产商品煤销量3751 万吨，同比降8.2%。考虑2017年行业不存在限产背景，公司产销量双降不符合前期市场判断。此外，由于市场判断二季度生产时间较一季度长（春节因素），产量或将环比增加，而公司二季度商品煤产量环比降1.51%也与之前市场预期存在一定偏差。 成本端或将环比增加：从利润构成角度，我们认为公司二季度成本或将环比增加。一是经历了几年行业下行周期之后，人工成本处于被压缩状态，而当前行业景气回升，员工工资存在一定上调预期。二是经历过几年的生产成本压缩的过程，生产设备存在增加维护投入的需求。三是二季度商品煤销量环比增加21.60%，销量的提升将带动销售费用的环比增高。 投资建议：给予中性-A 投资评级，6 个月目标价5.60 元，折合20倍市盈率。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为45%、3%、2%，净利润增速分别为85.8%、43.1%、7.0%，EPS 分别为0.28、0.41、0.43。公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。 风险提示：宏观经济低迷，煤炭价格大幅下降 |
