蓝光发展(600466)实施"蓝色共享" 跨越"星辰大海"
【2017-07-18】 投资要点 事件：公司发布 "蓝色共享"员工事业合伙人管理办法，实施员工项目跟投机制。 完善激励机制，助力未来成长 本次蓝光发展的项目跟投机制有以下特点：1、跟投人员范围广：公司跟投人员分为总部和区域两个平台，总部一级职能部门总经理及以上、区域公司高管等强制跟投，总部正式员工及区域公司等正式员工可自愿跟投；2、跟投股权比例高：公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%，和业内最高的碧桂园、阳光城一致，高于万科、金地的10%；3、退出机制灵活：当项目整体去化率达到90%时，就启动退出机制。此次公司出台项目跟投机制，我们认为是对公司激励制度的进一步补充和完善（中长期的股票期权和短期的项目跟投结合），扩大激励对象范围（覆盖更多基层员工），有效绑定员工和企业核心利益，助力公司未来成长。 销售高速增长，并购整合发力 根据克尔瑞销售排行，公司上半年实现销售额接近300 亿元，同比增速超过180%，17 年500 亿销售目标完成度超过60%。展望下半年，公司可售资源充裕，全年可售货值1000 亿元，叠加上半年的高基数，我们认为公司全年销售额有望向更高目标发起冲击。拿地方面，上半年公司新增项目规划建面255万平、总地价102 亿元，同比增长215%、163%，楼面价同比下降17%，拿地成本下降主要得益于公司加大了并购力度，上半年收购项目建面占比达到71%；从拿地区域来看，新增地块多集中于二线省会城市，占比达到79%。 融资成本稳步降低 公司2015 年的融资成本超过10%， 16 年公司发行了274 亿的有息负债，融资成本9.06%，同时公司在16 年底发了80 亿中票和公司债，平均成本5.7%，融资成本进一步降低，预计2017-2019 年利润率将进一步提高。 盈利预测及投资评级 公司已经完成从西南走向全国的布局，在"人居蓝光+生命蓝光"双擎战略驱动下，公司发展将步入快车道，业绩有望迎加速拐点。我们预计2017、2018年EPS 为0.7、0.93 元，按照目前股价，对应PE11x、8.7x，维持"买入"评级。 风险提示事件：业绩及销售不达预期、政策调控风险等。 |
