华润三九：机遇与挑战并存，积极应对
挑战：酮康他索乳膏（商品名顺峰康王）是公司的独家产品，我们估计该产品在公司2016年营业收入占比约1%左右，因此此次调整对公司业绩影响不大。调整的影响主要表现在：将转为在零售药店的处方药专用柜台陈列，同时无法进行大众媒体广告的投放。我们认为，公司将积极应对政策变化带来的冲击，考虑启动该产品医院渠道销售； 机遇：复方酮康唑发用洗剂（CFDA共17个批准文号）和复方酮康唑软膏（CFDA共30个批准文号）在国内销售额最大的是滇虹药业的康王系列产品，估计年销售额在10亿元以上，此次调整带来的冲击较大，同时此前由滇虹康王占据的OTC市场将释放。从消费者的角度出发，如购买该类药物需前往医院并交纳一定的医事服务费，不仅不便利而且性价比低。公司已有酮康唑乳膏批准文号，我们认为，公司有望采用酮康唑来抢占一部分滇虹康王释放出的OTC市场，扩大酮康唑乳膏市场份额。 盈利预测及投资评级 我们预计此次调整给公司带来的经营影响有限。公司在OTC渠道营销能力卓越，管理团队务实进取，经营稳健，如果基于现有业务推进的并购有所突破、则盈利有望超过我们预期。不考虑外延并购，维持公司的各项盈利预测，预计2017-2019年实现营业收入分别为102.35亿元、116.87亿元和133.75亿元，归母净利润分别为14.06亿元、16.61亿元和19.01亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.44元/股、1.70元/股和1.94元/股，维持买入评级。 风险提示 OTC市场竞争激烈导致销售低于预期。中药注射剂产品受政策影响销售低于预期。中药配方颗粒受各地放开试点企业影响致销售低于预期。 |
