宁波华翔：百炼成钢，起翼远翔，47%的上涨空间
研究机构：申万宏源 投资要点： 过去11 年年化37%的收入、利润增长，增长持续性强。供应南北大众+奔驰宝马+特斯拉，收入、利润来源稳定，优秀的内外饰供应商。公司自2005 年上市以来，营业收入从3.91 亿元到2016 年的125.06 亿，归母净利润从0.22 亿到2016 年的7.14 亿，尤其自2011 年乘用车整体行业增速中枢（10%左右）下移以后，公司仍然能保持37%的增长，足见其持续超越行业的成长性。公司主要客户包括大众、宝马、奔驰、捷豹路虎、特斯拉等中高合资品牌，利润来源增长稳定。 公司计划2020 年实现400 亿收入，同比2.2 倍增长。我们认为未来的增长主要来自两部分，一部分是传统主业持续发力，另一部分是轻量化和汽车电子新业务打开增量空间。 传统主业：海外减亏与外延收购齐头并进，带来业绩增长弹性。2014 年公司收购德国华翔（给宝马、路虎等配套MDI 内饰件）因经营不善导致2015 年亏损4.6 亿，在管理层进驻、迁移工厂等措施后生产经营逐改善，我们预计2017-2018 年逐步减亏至2 亿、1 亿，2019 年实现盈利。同时，公司收购安通林50%的剩余股权和宁波劳伦斯100%股权，实现业务协同，并增厚公司业绩。宁波劳伦斯主要为捷豹、路虎、奥迪、沃尔沃、特斯拉、福特、通用、特斯拉等英美系车企提供真木汽车内饰件及铝制汽车内饰件，与公司本部欧系车企配套形成优势互补，同时，宁波劳伦斯在原有配套客户下，将于2017-2020 年新增Toyota、Volvo、Honda、GM、Tesla 等40 多款新车型的配套，我们认为公司有能力完成2017-2018 年12,430.89 万元、16,910.13 万元的业绩承诺增厚公司业绩。 非公开定增过会，进军轻量化和汽车电子，新业务开拓打开盈利空间。公司拟向特定对象以不超过21.4 元的价格发行不超过117,676,920 股A 股股票，即募集资金总额（含发行费用）不超过251,828.61 万元，用于汽车轻量化、汽车电子和汽车内饰项目。我们预计2019 年项目建成后，将分别达到年产841.3 万件和614 万件的热成型轻量化冲压件产能、年产5 万件碳纤维等高性能复合材料车身骨架、年产40 万套轿车用自然纤维，预计将分别新增年利润1.18 亿、0.79 亿及3.65 亿。 大股东控股比例提升至29.23%，控股股东地位巩固，解决长期抑制公司估值的问题，资本运营能力有望提升。周晓峰先生为宁波华翔的控股股东、实际控制人，直接持有公司16.97%的股权。大股东股权比例较低长期抑制公司估值。为解决此问题，2016 年周晓峰先生及其一致行动人先后通过与华翔集团、 象山联众投资进行股权转让。大股东周晓峰先生及其一致行动人直接及间接持有公司29.23%的股权，进一步巩固控股股东地位，有利于其更加集中、专业化管理公司业务。 首次覆盖，给予买入评级。我们认为公司2017-2019 年可实现15,083 百万元、18,640百万元及22,080 百万元，对应净利润分别为900 百万、1,166 百万及1,491 百万元，对应PE 分别为14 倍、11 倍及8 倍。根据同行业平均估值，给予公司2017 年20 倍估值，对应目标市值179 亿，尚有47%的空间。 风险提示：汽车行业增速不达预期；海外减亏进度不及预期。 |
