汇川技术(300124)2017年半年报点评:工控自动化持续超预期 静待新能源汽车放量
【2017-08-31】 投资要点 1. 2017 年中报收入增长32.2%，利润增长10.3%，符合市场预期 2017 年上半年实现收入19.37 亿，同比增长32.24%，主要来自工业自动化业务的快速增长，归属母公司股东净利润4.29 亿，同比增长10.31%，对应EPS 为0.26 元，利润增速低于收入增速主要因为公司研发投入较大带来的管理费用率提升，实现扣非后归母净利润3.64 亿，同比增长0.27%。公司第二季度实现收入11.55 亿，同比增长28.8%，归属母公司股东净利润2.56 亿，同比增长2.9%。公司7 月13 日发布业绩预告，预计上半年收入增长25-35%，归母净利润增长0-15%，实际业绩偏预告上限，半年度业绩符合市场预期，工控自动化板块增长超预期。 2. 工控业务保持高速增长，电梯一体机业务增长持续超预期 公司坚持行业营销和技术营销相结合，市场份额加速提升，通用自动化业务持续高增长。上半年通用伺服实现收入3.4 亿，同比增长120%以上，一季度增速为105.88%，因3C、锂电等行业景气度较高，通用伺服增速进一步提升，我们预计全年有望实现翻倍增长，实现6 亿以上收入，明年仍将保持50-60%的增速。通用变频实现收入5.0 亿，同比增长70%以上，公司的市场份额持续提升，全年预计将实现50%增长，收入将达到9 亿以上，我们预计未来公司在低压变频领域市占率仍将持续提升。PLC&HMI 产品实现收入8065 万元，同比增长90%以上，公司的PLC 产品搭配通用变频和伺服为客户提供解决方案，同时新的中型PLC 推出显着提升产品竞争力，预期PLC&HMI 产品全年将实现60%增长，收入1.4 亿以上。电液伺服业务收入2.31 亿，同比增长31%，预计下半年仍将实现近30%增长。电梯一体机业务收入5 亿元，同比增长18%，预计全年电梯一体机将实现10%以上增长，收入将接近11 亿元。 3. 工业机器人持续深度布局，轨交业务静待突破 公司在工业机器人领域推出多款SCARA 和六关节机器人，并在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售。公司去年成立沃尔曼公司，现已搭建了精密机械设计与制造平台，未来将在工业机器人领域持续加大投入，增长潜力极大。轨道交通业务业务上半年实现收入6859 万元，同比增长15.43%。目前公司在手订单税后约4.55 亿，随着轨交项目的陆续交付，我们预计全年将实现3 亿左右收入。公司此前地铁项目集中在苏州，正参与多个项目投标，有望在深圳等地率先实现突破。 4. 新能源汽车业务触底下半年将显着改善，乘用车动力总成值得期待 新能源汽车业务因补贴政策影响上半年下滑48%，下半年将显着好转。客车领域公司除巩固在宇通的份额，辅控领域也持续开发新客户，面向客车辅驱的双源转向系统（含电控、电机）上半年已经批量销售，下半年预计将持续放量，新一代高性能、高功率密度的集成控制器预计年底将在客户端试机。物流车领域上半年微面、蓝牌4.5T 轻卡电控已批量销售，预计全年物流车电控将达到1 亿以上收入，实现翻倍以上增长。我们预计2017 年公司新能源汽车业务整体将实现30%增长。汇川已成为获得ISO26262 认证的国内第一家电动汽车电机控制器零部件供应商，研发和生产实力行业领先，将打造新能源汽车动力总成龙头供应商。 5. 投资建议： 我们预计公司2017-2019年实现归属母公司股东净利润11.37亿、15.41亿、20.05 亿，同比增长22%、36%、30%，对应EPS 为0.68 元、0.93元、1.20 元，对应估值为37 倍、27 倍、21 倍PE，给予目标价30 元，对应2017 年32 倍PE，首次覆盖给予"推荐"评级。 6. 风险提示： 宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新能源汽车销量增速低于预期。 |
