公用事业：强者恒强 殊途同归
强者恒强，殊途同归——快速成长的中国水业中坚力量北控水务集团、碧水源、兴蓉环境三家公司分别作为全国性水务公司、水处理工程技术公司、地方水务平台三类水企的典型代表，成长路径虽然各不相同，但优秀的结果却殊途同归。本篇报告通过对三家公司的核心业务、成长轨迹进行观察、梳理和对比，以求探寻中国水处理行业优势公司的成长历程和发展规律。 历史沿革篇 北控水务集团和兴蓉环境凭借国资背景，自产业链下游向上游发展，而碧水源作为具有技术优势的民企，自上而下发展。三家公司发展路径不尽相同，但是却都遵循着“通过优势业务获得快速成长，向全产业链延伸”的发展路径。 商业模式篇 为了更好的反映主营业务实质，将三家公司的多种业务类型统一重分类为“工程”和“运营”两类。北控水务近年来凭借在水环境综合治理领域的优异拓展，“工程类”收入快速提升，“运营类”与“工程类”营收占比接近3:7；碧水源九成以上营收来自于“工程类”业务，同时在建水务运营产能也快速提升；兴蓉环境作为地方水务平台代表，九成营收来自于“运营类”业务，增长稳健。 盈利能力篇 北控水务集团和碧水源营业收入中的“水环境治理技术服务及设备销售”、“污水处理整体解决方案”属于技术壁垒较高，具有核心技术优势的业务部分，毛利率处于较高水平；污水处理和供水业务毛利率居中；工程施工部分毛利率最低。总体来看，毛利率水平呈现以下规律：“核心水处理技术”>“污水处理及供水运营”>“工程施工”。 效率篇 三家公司中ROA最高的是碧水源，这与公司起家于壁垒较高的核心膜法技术有关；兴蓉环境ROA紧随其后；ROA最低的是北控水务，但呈现逐年上升趋势，整体来看，随着时间推移，三家公司ROA体现出明显的“趋同”特征。从ROE方面来看，北控水务最高，其ROE自2014年起上升较快，翻倍增长，“轻资产战略”效果显著。 杠杆篇 北控水务资产负债率近五年居于高位，应收账款比例最高；碧水源过去五年资产负债率总体上升；兴蓉环境现金流最优，应收账款比例最低。从过去五年融资情况来看，北控水务债权融资比例最高，碧水源股权融资比例最高，另外，资产证券化有望成为水行业公司盘活存量资产，“资产轻量化”运行的重要手段。 |
