光迅科技(002281)2017年半年报点评:业绩符合预期 静待电信市场回暖
【2017-08-30】 1. 电信市场承压，收入增速符合预期 随着2017年国内运营商资本开支下滑，叠加2017年上半年国内主要设备商经历库存去化过程，中国电信市场光器件需求承压。从全球范围来看，中国电信市场销售占比较高的光器件厂商收入在上半年都经历了不同程度的下滑，典型的如Neophotonics（-27%）和Acacia（-4%）。 光迅科技上半年营业收入增长21%，主要增长来自于传输类产品。其中光放及子系统产品产出同比增长87%；同时光模块产出同比增长15%。而各类无源器件、激光器及SLED受需求萎缩影响同期小幅下滑。 公司上半年综合毛利率约为19%，同比下滑近3个百分点，而费用率同比基本保持稳定。受毛利率下滑影响，公司利润增速不及收入增速。 2. 新产品持续推进，数据中心收入有望开始提速 公司在国内设备商实现10G EPON批量出货，同时数据中心产品成功突破大客户；100G CLR4去年已经突破主流互联网供应商，今年100G光模块打开重要客户市场；MPO产品已于去年进入阿里，销售额超过亿元。目前公司收入以传输为主，占比达到近60%；数据与接入收入占比仅38%；未来数通产品增长可期。 此外公司EML芯片产品已经送样测试，公司芯片技术平台将取得重大突破。公司募投项目主要为10G/25G/40G等高速光器件和核心芯片，由于原有产房生产工艺需要重新规划，公司将项目完成时间从2017年9月30日延期至2018年3月31日。待募投项目完全达产，未来公司芯片自给率将进一步提升，从而增强公司的成本控制及供应链能力。 3. 三季度指引：0-30%，电信市场有望回暖 公司给出的三季度业绩指引目标：0%-30%，考虑到三季度电信市场还未完全复苏，我们认为该指引符合市场预期。 同时我们也看到中国移动于8月23日启动了新建OTN设备招标，总端口数为42196，招标的规模均超过2014-2016年的招标数目。我们相信下半年随着运营商省级干线网络建设回暖，电信市场光器件需求将逐渐回暖。 4. 投资建议：光器件受益流量爆发，看好国内龙头光迅科技 光迅科技作为光器件全球领先厂商，在芯片上持续多年投入后，未来有望在光器件行业实现垂直整合，夯实公司的竞争力。受益于流量爆发带来数据中心持续投入，叠加电信行业有望在下半年回暖，我们预期公司2016年、2017年EPS分别为0.57、0.77，对应的PE为38x、28x，维持推荐评级。 5. 风险提示： - 电信市场需求低于预期 - 新产品开发技术风险 |
