宁夏建材(600449)2017年半年报点评:量价齐升 扭亏为盈
【2017-08-23】 点评： 基建拉动区域水泥需求高增长。供给方面，宁夏地区近三年来无新增熟料产能，去产能、错峰生产政策执行力度的不断加强有效控制水泥供给。需求方面，上半年在银西高铁、银川-中卫城际铁路等重大基建项目的拉动下，上半年宁夏水泥需求出现高增长，1-6月水泥产量939.43万吨，同比增加24.70%。得益于供给控制下需求端的强劲表现，银川地区上半年高标号水泥散装均价（含税）约284元/吨，同比上涨18%。 量价齐升，吨毛利回升至历史中枢。公司是宁夏区域龙头，产能布局覆盖宁夏全境、甘肃天水及白银市、内蒙乌海和赤峰市，在宁夏地区的市场占有率50%以上。上半年受益于区域良好的需求，公司实现水泥销量741.36万吨，同比增加14.82%。预计水泥和熟料销售吨均价超过230元，同比增加约50元，综合吨成本约170元，同比增加接近30元，主要是煤价上涨所致。吨毛利预计超过60元，同比提升超过20元，回升至历史中枢水平，与13年、14年水平相近。 三费共降，盈利大为改善。银行借款减少及发行公司债券利率下降导致利息支出减少，公司上半年财务费用同比下降13.24%。管理费用和销售费用绝对量变化不大，分别同比增长5.54%、0.18%，对应到吨管理费用、销售费用实现双降。得益于吨毛利的回升与费用端的控制，上半年公司归母净利润达到1.13亿元，盈利情况大为改善，为14年以来最好水平。分子公司来看，宁夏赛马实现扭亏，青水股份、中材甘肃、天水中材利润均有大幅提升。 基建计划明朗，水泥需求底气足。宁夏基建处于增长阶段，2017年上半年银川地区基础设施投资达385.55亿元，同比增长66.1%，其中交通运输建设95.9亿元，大量的基建拉动了全区水泥的增长。短期来看基建计划明朗，铁路方面银西高铁建设期还有两年，包头-银川客专预计明年开工，中卫到兰州高铁稳步推进。公路方面青银高速四改八拓宽工程、京藏高速四改八拓宽工程尚未完工。预期短期供需边际总体呈改善趋势，区域景气度有望继续提升。 去产能计划进一步加速，未来区域整趋势合利好龙头企业。宁夏地区水泥企业众多，目前区域整合力度较小，协同效应暂未凸显。但随着国家淘汰落后产能的政策和供给侧改革政策的深化、32.5水泥的退出以及环保力度的加大，宁夏建材作为区域龙头，自备矿山资源、管理效率、资金融资等方面优势显着，市占率有望进一步提升。 投资建议： 宁夏地区中期基建提供需求支撑，供给端压力缓和，区域景气度已有明显提升，公司区域龙头地位稳固，盈利向上趋势有望持续。 我们预计公司17年-19年归母净利润分别为4.39亿元、4.81亿元、5.64亿元，对应EPS为0.92元、1.01元和1.18元，维持"增持"评级。 |
