金圆股份(000546)增发顺利完成 环保业务稳步推进
【2017-09-19】 事件：前期公司公布2017 年半年报：上半年公司收入约9.6 亿元，同比增长12.9%；归母净利润约8111 万元，同比增长1.4%。其中第2 季度收入约8.1 亿元，同比增长11.6%；归母净利润约1.2 亿元，同比增长19.6%。 点评： 水泥及制品产业链一体化，会计核算上以水泥盈利补偿商混、致水泥板块盈利大幅下行。 1）上半年公司水泥、熟料收入分别约5.7 亿元（+17%）、5147 万元（-26%， 子公司青海宏扬未对外销售熟料），毛利率分别约24%（-11pct）、10%（-37pct）， 水泥盈利表现与其他水泥企业表现背道而驰。 2）上半年商混收入约3.1 亿元（+8%）、毛利率约39%（-2pct），毛利率水平远高于同行（西部建设同期毛利率7.2%），盈利降幅窄于同行（西部建设2017H1 毛利率同比降4.5pct）。 3）上半年毛利总额约2.7 亿元（-17%）。 水泥基本面不差，关注公司水泥、商混盈利的协调安排。目前公司共拥有4 条熟料生产线（3 条位于青海，1 条位于广东），合计熟料产能约456 万吨， 其中格尔木4000/d 生产线区位优势显着、可覆盖部分西藏需求。 1）青海、西藏水泥价格同比表现不错：1~8 月西宁、西藏高低标水泥含税报价平均约333（+75）、714（+64）元/吨。下半年供给收缩常态化趋势下，青海水泥价格有望维持高位；西藏仍是供不应求的市场，后续随着川藏铁路的开工、需求有进一步改善预期，供给增量最快需2018 年底投产（华新120 万吨）。 2）近两年来公司在商混领域快速扩张，陆续在青海收购10 家商砼公司，已成为青海规模最大的商砼企业，后续若扩张速度减缓、商混对盈利的拖累有望减少。 环保新业务值得期待。公司以10.15 元/股价格向大股东及机构投资者发行约1.2 亿股，用于收购江西新金叶58%股权、污泥处理、固废（危险废弃物） 处理、水泥窑协同处置等项目，探索新增长。 1）8 月11 日江西新金叶58%股权的转让完成，转让方承诺2016-2018 年累计净利润不低于3.233 亿（2017 年1~7 月，江西新金叶实现营业收入25.88 亿元， 实现净利润5286 万元）。 2）自建项目方面，“水泥窑协同处置工业废弃物项目”目前已投入试运行；“含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）”及“3 万吨/年危险固废处置项目”正在加快施工建设中，有望在今年投入试运行。 3）公司已设立多家环保项目公司（三明、常德、抚州、吉安、宜春、新街、江山南方金圆），从名称判断有望与南方水泥合作开展水泥窑协同处置固体废弃物（南方水泥在三明、常德、抚州、吉安、宜春、新街、江山各有5000、4500、4800、3200、5000、5000、5000t/d 的熟料线）。 维持“买入”评级。考虑增发并表，我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.62、0.92、1.17 元，给予2017 年PE 25 倍， 目标价15.50 元。 风险提示。原材料价格超预期上涨，川藏铁路投资低于预期。 |
