天孚通信(300394)业绩略低于预期 四季度有望重回增长轨道
【2017-10-13】 事件：公司发布2017年前三季度业绩预告称，前三季度预计业绩同比去年同期下降0-10%。预计归属于上市公司股东的净利区间为7991.4-8879.4万元，上年同期净利为8879.4万元。其中，第三季度预计业绩同比去年同期下降10-25%。预计归属于上市公司股东的净利区间为2145.6-2574.8万元，上年同期净利为2860.8万元。 评论： 1、业绩略低于预期，四季度有望回暖 公司预计2017年前三季度实现净利同比下降0-10%，其中第三季度净利同比下降10-25%，业绩略低于预期。业绩承压原因主要在于收发组件、套管等老产品单价同比有所下降，新产品OSA等价格也有所调整，另一方面MPO、OSA等新产品线前期投入较大，报告期内尚处于产能持续提升阶段，对当期业绩形成压力。我们判断四季度随着新产品产能的逐步释放以及良率逐步提升，业绩有望快速回暖，重回增长轨道。 2、新产品多点开花，产品类别趋于多元化 展望明年来看，在今年IPO募投的产能完全扩张到位的情况下，公司传统三大系列产品--陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器收入依然有望保持稳定增长。新产品线10G OSA及带隔离器OSA将逐步放量，100G OSA也已适应市场需求提前布局，并将与全球主流模块厂商展开合作，预计将在年底前小批量生产，进度超出预期。MPO/MTP、LENS ARRAY产品线客户验证测试、产线调整、工艺改进等工作接近完成，明年将开始大批量出货。这两条生产线产品单价较高，主要面向数据中心市场，需求较为旺盛，我们判断将对明年业绩产生积极影响。 3、产品规模化效应逐步体现，打通光器件全产业链 数据大爆发带动的带宽投资加大，光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G及5G的基站演进，将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增LENSFiber、MPO/MTP等新产品线主要面向数据中心客户，具有高技术壁垒和高毛利率水平，10G OSA光器件广泛应用于电信和数通领域，客户覆盖如3M、Finisar、Oclaro、旭创、光迅等国内外主流客户，打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升，客户和产品结构面临双升级机遇。公司未来将打通从基础陶瓷套筒，到100G高速OSA光器件整个光器件产业链，把握5G技术升级演进、数据中心高速增长等发展机遇，深化为光模块客户提供一站式解决方案的核心能力，巩固公司在光通信细分市场的优势地位。 4、新业务将加速发展，维持“强烈推荐-A”评级 受益于光通信景气度持续高企，拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略，产品面向数据中心和海外市场的两个升级，今年下半年MPO、LENS Fiber等产品将加速发展，明年随着10G/100G OSA、MPO/MTP等产品产能逐渐释放，公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2019年净利润分别约为1.31、1.72和2.29亿元，估值上，当前市值对应2017-2019年PE 分别为39X、30X和22X，对比其他高模块及器件公司40倍以上的平均估值，依然具有估值优势，维持“强烈推荐”评级。从中长期角度，看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。 风险提示：定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降 |
