数字阅读概念股掌阅科技(603533)2017年三季报点评
数字阅读概念股掌阅科技(603533)2017年三季报点评:业绩略超指引 行业MAU增长放缓 后续着眼付费人数与阅读时长变化 公司业绩略超前期预告，单季毛利率略有下滑，三费费率相对稳定。 公告，前三季度实现营收12.30 亿，同比增长48.45%；实现归母净利润0.97 亿，YoY104.46%；扣非归母净利润0.93 亿，YoY96.62%。三季报预告上限营收12.5 亿元，YoY 约50%，扣非净利润0.9 亿，YoY 约90%。 公司三季度单季度实现营收4.37 亿，YoY27.67%，QoQ5.44%。我们判断因来自第三方渠道流水占比提高以及内容成本的上升，三季度单季毛利率相较于Q2 下滑2.63pct，至27.87%。三费整体费率21.25%，与Q2 相当（21.41%），其中销售费用率下滑3.55pct 至12.04，体现出整体流水相较于CPA 推广模式具备一定规模效应；人员增长导致薪酬成本提升，管理费用提高3.58pct 至10.40%。 掌阅三季度MAU 环比基本持平，数字阅读行业整体用户增长放缓，付费人数与阅读时长增长为后续业绩驱动力。 根据艾瑞，掌阅APP7～9 月平均MAU9710 万，相较于4～6 月平均MAU9647万，基本持平（17H1 阅文官方口径全渠道MAU1.91 亿）。 同时，根据Questmobile 数据，数字阅读行业MAUQ3 月均相较于Q2 月均增长3.93%至2.90 亿，随着9 月开学到来，9 月MAU 快速环比下滑至2.78亿与Q2 相当。与整体用户增速乏力相比，主要受益于正版化，阅文、掌阅为代表的阅读平台的付费人数与人均阅读时长快速增长： a).17H1 阅文集团月付费人数0.12 亿，YoY69.12%；17H1 掌阅科技付费人数（口径与阅文有差异，非月均）0.156 亿，YoY28.49%； b).17H 掌阅1 日均阅读市场42.31 分钟/人，YoY37.10%，相较于16 年整体增长20.16%。 投资建议 我们预计17~19 年掌阅科技营收17.54、24.34、32.10 亿，净利润1.30、1.88、2.33 亿，对应EPS0.32、0.47、0.58 元，受益于新股溢价与阅文集团上市带动，目前公司股价已经超过我们前期予以150 亿目标市值，考虑到当前股价上涨因素更多是基于资金与市场情绪因素，我们在可比公司估值法予以20%溢价，将目标市值调整为180 亿，对应目标价44.89 元，买入评级。 风险提示：用户增速、付费不及预期，行业政策监管 |
