华天科技(002185)2017年三季报点评:三季报业绩详细分拆及分析
【2017-10-30】 西安继续维持高速增长，昆山增速变缓，毛利率下降受制于进料加工原因更多关注净利润率 根据报表详细拆分三季度天水，西安，昆山三地净利润。天水本季度实现净利润8860万，同比增长7%。根据少数股东损益大致推算本季度西安实现净利润6000万，同比增长105%。昆山本季度实现盈亏平衡。同比环比均减少了1000多万净利润。 从三地情况来看，随着募投产能的释放，天水继续保持稳定增长贡献。西安作为先进募投产能基地，本季度继续维持高速增长成为净利润增长贡献主要引擎。本季度昆山环比贡献有所下降，预计主要原因来自于两方面：TSV产能方面高单品价的指纹识别产品在三季度有所减少，bumping产能爬坡过程中的良率和稼动率不足。 前三季度毛利率17.64%，同比去年同时期的16.95%上升69个BP，环比1H毛利率18.97%下降133BP。我们认为主要原因来自于公司采用进料加工的计价方式，本季度单品价较高的产品销售提升，在营业收入和营业成本均提升相同价值量的情况下，引起表面毛利率的下降。在采取进料加工的计价模式下，净利润率更多反映实际运营情况。本季实现8.04%，环比1H的8.42%变动幅度不大。 4季度各项积极因素将重拾昆山业绩升轨 我们认为，本季度天水和西安继续运营良好，尤其是西安，继续保持高速增长。我们也看到由于客户产品和产能爬坡等因素影响，昆山增速有所降低。往后看昆山积极因素，1今年4季度会是代工业界年度最旺一季坐实无疑；2四季度随着华为mate10的新品推出，指纹识别方案将重拾昆山业绩升势；3随着Bumping产能的进一步释放和良率爬升，明年昆山将贡献同比较高增速。 行业景气叠加国内客户快速增长，华天科技还将延续高增长动能 从行业角度看，我们判断2017年全球半导体行业仍然处于行业增长阶段，封测厂迎来产能扩产带来的增单效应，产能趋紧带来周转率的上升，价格上涨带来利润率提升。华天科技正处于行业景气带来的红利阶段 我们预计公司2017-2019的EPS为0.26、0.33元、0.48元/股，对应当前股价PE为31X，24X，16X，现价下给予“增持”评级。 风险提示：半导体行业发展不达预期；募投项目释放不达需求 |
