相变存储材料概念股纳思达(002180)跨越式发展
相变存储材料概念股纳思达(002180)跨越式发展 全球打印行业龙头雏形渐显 投资要点： 公司通过并购整合完成打印行业全产业链布局，全球龙头雏形渐显。公司在借壳上市之后，通过一系列资本运作实现了跨越式发展。本报告详细分析了各项并购对公司主营业务产生的协同效应，阐明了公司业绩出现明确拐点的原因，我们认为未来公司业绩弹性极大，投资价值凸显。 芯片、耗材业务通过外延并购扩大领先优势，获得定价权推动业绩提升。芯片领域通过并购SCC，目前在国内通用耗材芯片领域市占率已经接近70%，17 年H1 营收同比增长37.60%，毛利率提高至80.23%。耗材领域正沿相同路线前进，17 年H1 实现对三家直接竞争对手的控股，营收同比增长34.17%，毛利率稳定在35%左右。我们认为公司战略清晰有效，有力推动业绩提升。 并购Lexmark 对公司财报的负面影响已充分释放，业绩拐点明确。上半年财报出现巨额亏损的主要原因有：Lexmark 采用下推会计重新评估资产后，存货和无形资产公允价值增加额的摊销；Lexmark ES 业务的经营性亏损；收购Lexmark 债务融资利息和汇兑损益增加了财务费用。我们认为随着资产增值额摊销完毕和ES 业务的成功出售，上述负面因素已全部消除，17 年Q3 预计归母净利润2.5-6 亿元，从季度利润表看业绩拐点明确，后续有望持续转好。Lexmark 原有债券赎回工作正常进行，目前仍受美国证监会监管。公司大股东赛纳科技财务状况良好，鼎力支持公司长期发展，目前公司未偿还大股东借款仅剩28.5 亿元，借款利率下调至4.5%，财务压力进一步减轻。 并购协同效应将为公司业绩带来明显弹性，长期受益信息安全和芯片国产化两大风口。收购Lexmark 之后使公司补齐了中高端激光打印机和原装耗材的产品线短板，市场空间打开。Lexmark 和公司原有的市场领域互补性强，供应链整合有望给产品成本带来足够的下降空间，公司战略投资者太盟资本和朔达投资将在资源整合、营销渠道拓展方面起到关键作用，我们认为后续协同效应将为公司业绩带来明显弹性。打印机信息安全问题愈发得到重视，Lexmark 和国产品牌奔图的深入合作值得期待。芯片方面公司得到国家集成电路产业基金的投资，多次承担国家重大专项课题。我们认为公司将长期受益于信息安全和芯片国产化两大风口，理应享受一定的估值溢价。 盈利预测：我们预测公司2017~2019 年营业收入分别为235.09、268.12、296.23 亿元，归母净利润分别为-3.42、11.84、17.82 亿元，对应EPS 为-0.34、1.17、1.76 元，根据可比公司估值水平，给予2018 年PE 40 倍，对应目标价46.80 元，维持"买入"评级。 风险提示：并购整合进度不及预期。 |
