南极电商(002127)收购时间互联 完善电商服务生态
【2017-12-04】 报告导读 南极电商主打的现代服务业2016 年增长77%，总体利润率达到58%，公司轻资产运营，定位为品牌商及电商综合服务提供商，市场前景广阔。 投资要点 成功打造核心品牌 “南极人”品牌2016 年在主要电商平台实现GMV68 亿元，同比增长71%，我们认为“南极人”品牌随着供应商、经销商规模的扩大，一级类目、二级类目的扩张，仍将保持60%高速增长。 收购丰富品牌矩阵，整合卡帝乐效果显现 公司相继收购卡帝乐、经典泰迪品牌，与帕兰朵、PONY、母其弥雅开展品牌合作，完善品牌矩阵。卡帝乐在17 年上半年GMV 爆发性增长，整合取得成效。我们认为卡帝乐鳄鱼17-19 年复合增速将超过100%。 柔性供应链园区带来新的利润增长点 柔性供应链园区汇聚了产品流、信息流、数据流、物流、服务流、资金流，公司在柔性供应链体系中，深度整合供应链，以信息化提高供应链效率，为授权供应商、经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务，成为公司新的利润增长点。 收购时间互联，打造新的增长极 时间互联将为公司电商服务生态带来丰富的互联网资源，包括移动端流量、大数据采集与分析能力、线上平台的曝光机会、定制化营销服务等等；同时，公司的经销商资源将为时间互联提供稳定的客户资源。保守按照时间互联业绩承诺17-19 年净利润不低于3.39 亿元，超过公司2016 年净利润，成为新的增长极。 盈利预测及估值 不考虑收购时间互联的影响，我们预计公司2017-2019 年分别实现营业收入8.20亿元、12.26 亿元和16.97 亿元，同比增长57%、49%、38%，可实现归属于母公司股东的净利润5.07 亿元、7.31 元和9.91 亿元，同比增长68%、44%和36%，对应EPS 分别为0.31 元、0.45 元和0.61 元。若考虑收购时间互联的影响，保守按照时间互联的2017-2019 年度的净利润分别不低于0.9 亿元、1.17 亿和1.32亿元业绩承诺，对应EPS 分别为0.36 元、0.52 元、0.69 元。考虑到公司是稀缺的综合电商服务提供商，随着电商行业的快速发展和公司在品牌、营销等电商服务生态布局的日益完善，公司未来成长空间广阔，且公司的轻资本模式便于扩张，业绩具有较高的成长性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 关键驱动因素： 1. 电子商务的发展，进一步促进电商服务行业的发展，我们预计2019年网络购物将达到7.5万亿元，空间广阔； 2. 消费升级带动品牌消费快速发展，白牌产品空间越来越小；数百万电商卖家竞争激烈，中小卖家经营困难； 3. 传统制造企业内外部需求低迷，产能过剩，而且受到成本持续上升的影响，微利或亏损。 风险因素： 1. 品牌因素：发生较严重质量问题，引发品牌伤害，引发销量大幅下滑。 2. 整合因素：整合时间互联失败，带来较大损失。 |
