福耀玻璃(600660)天然气涨价对公司影响有限
【2017-11-29】 公司近况 最近，随着冬季供暖季节到来以及环保督查力度加大，部分省市天然气门站价相继上涨，且涨幅高于往年。部分投资者担心天然气涨价会影响福耀玻璃盈利能力，我们认为此次天然气涨价对福耀玻璃的影响有限。 评论 目前公司平均气价成本上涨不到5%。公司浮法玻璃的生产采用的是管道天然气，定价包含门站价和管输价，门站价与发改委定价联动，管输价由公司与当地燃气公司谈判决定。目前福耀在国内共三个浮法玻璃生产基地，分别位于福建福清、重庆和内蒙古通辽。据了解，内蒙古和福建两地气价有所上涨，部分地区门市价涨幅在10%以上，重庆暂尚无涨价信息，综合来看，目前公司在三地的天然气平均成本上涨预计不到0.1元/立方米，涨幅小于5%。 天然气价格每上涨10%，对汽车玻璃毛利率的影响约0.8ppt。在汽车玻璃的成本结构中，浮法玻璃（玻璃原片）约占35%，而浮法玻璃的成本中，天然气又占到35-36%，即天然气成本约占汽车玻璃成本近13%（公司汽车玻璃毛利率~40%），因此，天然气价格每上涨10%，公司毛利率下降0.8个点。目前气价涨幅尚小，对盈利能力的影响可以忽略。 气价短期波动不影响公司中长期推荐逻辑。往前看，我们认为，受益于HUD、LOW-E玻璃等高附加值产品渗透率的提升，汽车玻璃单车配套价值将持续提升；公司作为行业龙头，盈利能力远超旭硝子、板硝子等竞争对手。目前，公司在美国的项目如期实现盈利，随着二期250万套产能的投产，海外市占率将有进一步提升。 估值建议 我们维持2018年和2019年净利润预测分别为32.0亿和40.7亿，维持对福耀A和福耀H的推荐评级；维持福耀A和福耀H的目标价分别为人民币29.00元和33港币目标价，分别对应2017年21.1xP/E和20.4xP/E。 风险 天然气价格持续上涨。 |
