苏利股份(603585)杀菌剂产品景气向上 产能释放业绩值得期待
【2017-12-04】 前三季度业绩增长27.65%。2017 年前三季度，公司实现营收 10.65 亿元，同比增长 6.25%；实现归属净利润 1.66 亿元，同比增长27.65%。以此测算三季度收入为 3.31 亿元，同比下降 1.10%；归属净利润为5311 万元，同比增长 33.44%。业绩增长原因主要是报告期内产品毛利率提升以及子公司苏利化学取得《高新技术企业证书》使公司所得税率由25%降低到15%。 杀菌剂产品景气向上，产能释放业绩增长有保障。受国外部分生产厂商百菌清生产装臵停工影响，近年来百菌清基本处于供不应求的态势。由于百菌清原药合成工艺及设备比较独特，不能与其它农药产品共用设备装臵，因此国内实际主要生产厂家仅河北新河（2 万吨产能）、上海泰禾（1 万吨产能）、维尤纳特（2000 吨产能）等。今年受环保核查影响，百菌清供应紧张，卓创资讯显示最新价格已涨至4.5 万元/吨，较年初涨幅为32%。公司另一主打产品嘧菌酯由于上游原料水杨腈供应不足、价格同样大幅上涨，根据卓创资讯目前最新价格31 万元/吨，较年初上涨72%。目前公司产能利用率仍有提高空间，未来产能释放销量有望实现快速增长，成为业绩增长的主要驱动力。 十溴二苯乙烷阻燃剂领先企业，下游市场需求旺盛。随着塑料制品市场需求的扩大，国内阻燃剂消费量急剧上升。2017 年前三季度，公司阻燃剂及阻燃剂中间体实现销售收入2.3 亿元，收入占比为21.6%。公司是国内最早生产十溴二苯乙烷阻燃剂的企业，同时配套自产中间体二苯乙烷，产业链布局完善。今年以来，受国家"调结构去产能"以及加大环保整治力度的影响，上游原料溴素市场供应趋紧，溴素平均采购价格较去年同期增长13.33%，推动价格上涨8.61%。 募投项目有序推进，公司业绩有望再上一个台阶。公司首发募集资金用于建设年产1000 吨嘧菌酯原药、年产1 万吨农药制剂、年产9000 吨农药制剂类产品技改、年产2500 吨三聚氰胺聚磷酸盐、1 万吨复配阻燃母粒和上海研发实验室项目。我们预计嘧菌酯原药产能将有望于2018 年释放，实现年均营收2.00 亿元，农药制剂、三聚氰胺聚磷酸盐、复配阻燃母粒等逐步投产后可为公司带来年均12.4 亿元的营收。全部产能满产公司营收利润规模有望翻倍。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.54 元、1.81元、2.07 元，对应目前给予2017 年23 倍PE 估值，目标价35.42 元，给予"增持"评级。 风险提示。 原材料价格波动风险，产品价格波动风险。 |
