沙隆达A(000553)2017年三季报点评:正式合并报表业绩创历史新高 协同效应助力国际农药巨头腾飞
【2017-11-03】 三季度正式合并报表，业绩创下历史新高 三季度ADAMA 正式与沙隆达合并报表，一跃成为中国农药龙头，前三季度实现业绩16.00 亿元，同比增长140%：一方面，受益于ADAMA 公司不断推出新的差异化产品，在全球各市场提高渗透率，前三季度销售量同比增长7.4%，前三季度业绩已创历史新高；另一方面，沙隆达自身原药各品种（乙酰甲胺磷、百草枯、草甘膦等）受益于环保趋严+需求向好，价格纷纷上涨改善毛利率。两者共同作用推动合并后新公司毛利率同比提升2.7 个百分点达到35.6%，净利润率同比上升 2.2 个百分点至9.7%。 过去 12 个月资产负债表净负债大幅减少1.92 亿美元，至7.62亿美元，前三季度自由现金流达2.44 亿美元，销售和市场费用仍然是公司主要的运营支出，前三季度销售和市场费用4.3 亿美元（占销售额的15.9%），去年同期为4.18 亿美元（占销售额的16.1%），相对变化较小。 全球各大区域销售量均增长，亚太市场表现亮眼 公司在全球各大市场销售量均实现同比增长，但是由于不同区域定价策略及客户让利，部分市场销售额同比有所下降，其中按照固定汇率计算，前三季度欧洲、拉丁美洲市场销售额同比下降0.7%、3.5%；受益于种植面积增加，北美前三季度销售额同比增长6.2%；得益于在太平洋地区、中国和东南亚部分地区销售量增长，以及新产品上市推动了产品组合的持续完善，亚太市场销售额同比增长18.7%，表现极为亮眼。 合并后协同效应+行业整合提速，共促业绩增长 一方面，合并后，沙隆达原药和ADAMA制剂将实现一体化优势，充分发挥协同效应，缩短供应链的采购距离；另一方面，通过整合ADAMA自身产品组合和的中国农化下属制剂公司（包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工、沙隆达等）产品组合，同时江苏6万吨制剂生产线已经逐步投产，ADAMA将不断扩大其在中国的销售范围和销售量，凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。共促业绩高速增长。 募投项目奠定公司未来全球化成长 公司募集19.8亿人民币投入淮安农药制剂项目、ADAMA产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用，其中淮安农药制剂项目一期已经投产，而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品，2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元，将不断加速公司全球化发展。 预计沙隆达A合并ADAMA后2017-2018年备考净利分别为17、20亿，EPS分别为0.71、0.83元，对应PE分别为22X、18X，维持买入评级。 |
