劲嘉股份(002191)战略入股切入茅台包装 外延开启跨越式发展序幕
【2017-12-27】 2017年12月23日，公司与茅台技开司签订战略合作，双方将就技术、包装业务以及其他业务展开深度合作，合作期限为协议签订日起至2020年12月31日止共3年；同日，为进一步加深战略合作，公司分别以2.26/0.53亿元现金收购申仁包装（主要包装产品包括“飞天茅台”等）/上海丽兴29%/100%股权，公司全资子公司中华烟草以现金0.96亿元收购香港润伟30%股权。 事件评论 联手茅台技开司，酒包市场加速拓展。贵州茅台酒厂集团技术开发公司（“茅台技开司”）是茅台集团核心子公司，年生产白酒达1万吨（2015年数据）。劲嘉股份与茅台技开司签订战略协议，双方将就包装技术、包装供应及其他业务展开深度合作；本次合作后，从业绩端看，公司酒包业务有望加速发展。从业务端看，将助力自身酒包实力提升，且未来亦有可能向非纸包领域拓展，“大包装”战略加速推进。 大包装“三产混改”趋势可期。在本次收购中，申仁包装是茅台技开司的控股子公司，2016年实现收入/净利润为2.8/0.6亿元，主要产品包括茅台53度飞天的包装彩盒、外包装纸箱、?提袋及酒标等（占贵州茅台包装材料采购额的9.81%），主要客户包括贵州茅台酒股份有限公司、国酒茅台定制营销（贵州）有限公司等。本次收购具备“三产”混改属性，包装市场化趋势显现，后续烟标三产混改亦值得期待。 行业整合与卷烟回暖共振，成长趋势良好，机制理顺后弹性可期。从短期来看，伴随卷烟销量回暖及库存下行，卷烟产量触底回升，公司业绩大幅好转；从中长期看，受益于卷烟行业结构性高快速增长（如细支烟等），产品创新力强的烟标龙头业绩更有望优于行业。内生稳健趋好的同时，伴随公司前期定增完成带来机制的理顺，三产混改及大包装外延拓展有望加速，或带来更大弹性机会。维持2017-19年公司EPS为0.41/0.55/0.67元，对应PE22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 交易存在不确定风险； 2. 控烟政策趋严，烟标需求放缓； 3. 三产收购不畅，三产并购低预期。 |
