千红制药(002550)2017年三季报点评:主业持续向好 新厂区投入使用暂时拖累业绩
【2017-10-24】 收入增长符合预期，利润暂受成本拖累：公司第三季度实现营收2.40亿元，同比增长36.13%，符合之前预期；实现归母净利润2738万元，同比下降33.58%；扣非后归母净利润351万元，同比下降73.95%。公司利润端下滑并非经营原因，而是公司新厂区使用后固定资产折旧及能源费用增加较多，若扣除这部分成本我们预计公司前三季度归母净利润增速在20%-25%之间。2018年随着新增成本减少和新厂区精细化管理后效率提升，利润增速将逐步恢复正常。 股权激励初见成效，制剂业务持续向好：公司制剂业务上半年增速为16.70%，前三季度增速进一步提升，公司对新生管理层的股权激励初见成效。具体来看，1）怡开在招标中规格转换顺利，价格体系维护良好，保持高速增长，我们预计片剂增速20%左右，注射剂增速约40%；2）千红怡美是处方和OTC双跨品种，前三季度增速较上半年有所提升。目前怡美主要在医院端销售，看好后续公司在OTC端的布局；3）肝素制剂方面保持平稳，伊诺已经入100多家医院，其中大部分为三甲医院，未来将成为新增长点。全年来看肝素制剂将呈现小幅增长，预计明年开始放量带动业绩上升。 原料药价格维持高位，持续贡献业绩：肝素原料药价格经过年初以来的上涨目前在高位震荡，基本维持在25000-30000元/千克区间。前三季度公司原料药收入同比增长70%-80%，基本与上半年增速持平，量价齐升逻辑在业绩上不断得到体现。目前公司产能达到55000亿单位，我们认为肝素价格将在现在的区间保持较长时间，看好原料药业务持续贡献业绩。 维持"推荐"评级：由于公司第三季度净利润受新厂区投入使用影响较大，因此我们调整公司2017-2019年EPS为0.19、0.25和0.32元（原预测0.20、0.24和0.29 元），公司主业持续快速增长，股权激励成效初显，维持"推荐"评级。 风险提示：市场推广不及预期，原料药价格波动。 |
