神雾环保(300156)2017年半年报点评:扣非利润高速增长 盈利能力持续提升 现金回流改善
【2017-08-28】 事件： 神雾环保发布2017年中报，2017前上半年，公司实现营业收入20.6亿元，同比增长83%；实现归属净利润4亿元，同比增长59%；扣非后实现归属净利润4亿元，同比增长111%；业绩增速符合预期。 评论： 1、扣非后归属净利润实现大幅增长，下半年利润确认将更多。乌海项目快速推进，成为业绩贡献主要来源。 2、技术溢价保障综合毛利率稳定在高位，费用率及资产减值率下降提升净利率 3、中期现金回流较去年同期明显改善，销售商品提供劳务收到的现金占收入比重提升，应收账款占收入比重下降，经营性现金流转正，从2016年趋势来看，下半年项目回款预计还会进一步增加，对EPC项目回款无需担忧。 4、在手订单饱满，支撑收入高速增长，第三方订单增加，且业务类型愈加丰富。 5、业务方向及盈利预测：神雾电石乙炔法化工，以煤为源头，符合我国资源禀赋对煤化工的客观需要，盈利性更有保障，水耗、污染均可控，有望改变国内能源化工格局，打开万亿级别市场可期，巨大市场保障持续增长，促进业绩及估值再提升，维持强烈推荐评级，维持一年期目标价635亿市值。 神雾环保的业务发展始于电石生产新工艺，但长期业务目标和定位绝不止于电石生产工艺节能改造的总包商，而是以煤为原料、以电石生产为基础的乙炔碳2化工。乙炔在20世纪50年代以前曾经一直被国际上称为“有机合成工业之母”，它能与许多物质进行化学反应，衍生出几千种有机化合物。在过去六十年里，由于一些国家和地区的石油、天然气的大量发现、开采，全球乙炔化工受到了廉价的乙烯、丙烯等原料的巨大冲击。神雾的电石生产新工艺能够有效降低电石生产成本，进而降低乙炔生产成本，并最终降低整个乙炔化工链条的成本，使之能与石油化工法匹敌，从而激活乙炔化工新生，带来巨大新市场空间。 神雾环保的煤制乙炔化工完整链条共分为煤制电石（电石段）、乙炔化工（化工段）两部分。因此，电石生产新工艺是乙炔法化工的基础，而在此基础上，公司可以实现颠覆化工产业链的更远大抱负。2017年3月22日，神雾环保新中标乌海洪远新能源40万吨/年乙炔化工项目(59.5亿元)，标志着神雾环保公司业务正式向乙炔化工生产段延伸，有望覆盖“（煤和石灰石）-电石-乙炔-乙烯等下游化工产品”的整个链条。未来，公司将以乌海项目为起点，启动“乙炔+”战略，继续采用工程总承包服务模式，向乙炔下游聚乙烯、乙二醇、芳烃等运用前景广阔的产品线进行延伸和推广布局，包头等后续项目的化工段工程订单，也因此可有所期待。 结合目前在手订单及预期市场，我们预计2017-2018年神雾环保可实现净利润规模约可达到14.0亿元、25.4亿元，对应EPS分别为1.39元、2.51元，公司当前的利润水平与乙炔法煤化工的巨大市场相比，仍处初始阶段，同时，化工段项目的获取为公司业绩发展带来更大想象空间，从乌海项目的金额来看，乙炔化工段项目规模（60亿）是之前乌海项目电石段（39亿）的1.5倍。巨大的市场空间保障公司长期成长，越发受认可的持续的高增长也将促进公司估值的再提升，维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级，可按2018年25倍PE估值给予目标价至62.75元，对应635亿市值。 6、风险提示 1，新技术首个项目投产进度不达预期。 2，油价持续下跌导致乙炔工艺成本优势不明显。 3，未来订单获取与施工进程具有一定不确定性。 |
