大秦铁路：运输干线高度景气，稀缺与弹性兼备
事件 大秦铁路公布2017 年业绩预告：预计2017 年年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加约61.65 亿元，同比增加86%，对应业绩为133.33 亿元；预计扣非净利润将增加约62.10 亿元，同比增加85.5%。 量价齐升助推业绩增长，下半年人力、维修预计将高于上半年 2017 年受益于国内煤炭市场回暖、沿海电厂发电量回升，以及华北地区环保治理禁止汽运煤炭进港等因素叠加，大秦铁路货运量自低点复苏，大秦线全年运量4.32 亿吨，同比2016 全年的3.51 亿吨增长达到22.5%，叠加3月24 日之后煤炭运价恢复至国铁基准运价，量价齐升之下，公司业绩较2016 年的71.68 亿元大幅增长。 另外成本方面，由于铁路行业特点，下半年维修支出较多、四季度也是传统的成本结算期，再考虑人工成本的上涨，下半年的成本高于上半年较为合理；另一方面，2017 年下半年电气化附加费的下降、自备车管理费与抑尘项目等杂费的取消预计也将对公司收入造成一定影响。 煤炭运输需求稳定，命脉线路为核心资产 2018 年，考虑去产能推进以及先进产能的投产，叠加华北地区环保治理大概率继续从严，汽运煤炭进港依旧受限等因素，预计大秦铁路货运量将继续维持与2017 全年类似甚至略高的景气度，全年业绩无虞。同时，在局部运力依然较为紧张的前提下，大秦铁路作为西煤东运输送能力最强的一条干线，我们认为其资产的稀缺性将得到进一步认可。 历史分红率稳定，运价存在提升空间 根据公司财务信息，大秦铁路历史分红率在50%以上，按该分红比率计算，大秦2017 年业绩对应股息率为4.5%。展望2018 年，我们认为大秦铁路的弹性在于以下几点： 1） 现金流充沛：截止3Q2017，公司未分配利润475.9 亿元，货币资金150 亿元，现金流非常充沛； 2） 运价：公司当前运价在0.098 元/吨公里，管内运价0.1001 元/吨公里，根据《国家发展改革委关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》，货运价格上浮上限从10%提升至15%，考虑电气化附加费并入国铁影响，大秦铁路理论的潜在运价上浮空间为0.077 元/吨公里； 投资建议：预计18 年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张，大秦全年运量在4.4-4.5 亿吨。2017 年考虑人力成本、2018-2019 考虑电气化附加费并入国铁运价的影响，将预测EPS 由0.98、0.99、1.00 下调至0.90、0.93 与0.95 元/股。但估值方面我们考虑大秦业绩周期性减弱、铁路改革预期以及大秦铁路估值与海外铁路股相比仍为洼地，给予6 个月目标价11 元，对应估值12 倍。 风险提示：煤炭需求超预期下滑；铁路改革低于预期。 |
