恒逸石化：油价上涨推动行业景气度，集团拓展聚酯产能
投资要点： 维持增持评级,上调盈利预测及目标价.考虑到油价上涨将推动 PTA 行业盈利改善，我们上调 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 1.06/1.38/1.52 元（前值分别为 1.06/1.20/1.37 元）。估值给予 2018 年行业平均 22.6 倍PE，上调目标价至 31.19 元,增持。 公司 2017 年业绩符合预期,供需改善及油价上涨推动行业景气度提升。公告显示 2017 年实现归母净利润 17~19 亿元，同比增长 105~129%。公司所在长丝行业终端需求由于油价上涨推动增长，盈利改善。同时 PTA2017年新增产能较少，行业紧平衡状态下意外停工检修较多三季度行业真实开工率保持在 90%以上。2017 年 POY 价差 1338 元/吨，FDY 价差 1701 元/吨，DTY 价差 2685 元/吨；同比分别增加 291 元/吨，134 元/吨，294 元/吨。同时 PTA 价差同比扩大 145 元/吨。 集团拓展聚酯下游产能，扩大市场话语权。集团进入 2017 年以来分别收购了红剑，龙腾，明辉三家聚酯化纤企业，增加长丝权益产能 125 万吨（目前在集团）。涤纶长丝行业集中度提升，将进入寡头垄断时代。产能的增加帮助集团扩大市场话语权。 文莱 800 万吨炼化项目是 2019 年后业绩增长点。文莱项目具备税收，物流，能耗成本方面的竞争优势。成品油在东南亚当地销售，东南亚是未来成品油需求增长的主要地区。文莱炼化项目一期主要产品包括 48 万吨纯苯、150 万吨 PX 及汽柴煤成品油，我们预计年盈利将达 35 亿元以上。 风险提示：油价下跌，文莱项目进展低于预期，PTA 价格下跌风险。 |
