金融街：业绩略低于预期，稀缺自持物业价值渐显
核心观点 归母净利润同比预增1-10%。公司晚间公布2017 年年度业绩预告，其2017年归母净利润预计为28.3 亿元-30.8 亿元，同比增长1-10%，业绩增速略低于预期。 销售略有放缓，可结算资源仍较充沛。根据克而瑞统计数据，公司2017 年的房地产销售金额为261 亿元，同比减少5%，主要是由于公司的项目集中布局在一、二线城市，这些城市严格的限价政策对公司相关项目的销售和周转造成了影响。但由于公司2016 年销售金额大幅提升84%至276 亿元，因此对应2018年的可结算资源仍非常充沛，能够保障2018年业绩的稳定增长。 稀缺自持物业租金收入为公司提供稳定现金流。截止到2016 年底，公司持有各类物业共计97.1 万平米，公司自持的出租物业集中于北京西城区、上海虹口区和天津和平区等一二线城市的核心地段。公告中公司提到“优化自持物业结构、深化自持精细管理，自持业务收入和盈利能力持续提升”是造成公司2017 年业绩增长的原因之一。目前公司核心自持物业北京金融街办公楼的空置率仅为1%左右，远低于北京甲级写字楼10.2%的平均空置率。同时，2016 年金融街区域的写字楼租金平均涨幅为8%。优秀的管控运营存量物业的能力确保低空置率，物业的稀缺性带来稳定的租金增长，共同构成自持物业业务业绩的持续稳定增长。 财务预测与投资建议 维持增持评级，目标价略下调至12.98 元（原目标价为13.31 元）。受公司项目结算周期的影响，我们将公司2017-2019 年每股收益分别调整为1.03/1.18/1.37 元（原为1.07/1.21/1.41 元）。我们采用历史PE 估值法进行估值，公司自2010 年至今的历史平均PE 为11X，给予公司2018 年11X的PE 估值，对应目标价12.98 元，维持增持评级。 风险提示 一二线城市房地产政策调控力度及持续时间超预期。物业出租率不及预期。 城市及土地储备的拓展不及预期。公允价值变动损益不及预测值。 |
