盐津铺子(002847)2017年三季报点评:收入环比改善 利润符合预期
【2017-10-31】 单季度收入两位数增长，渠道扩张和区域扩大带来持续增长 公司单三季度收入增速提升1.8pct，恢复两位数增长。目前公司的产品线设计基本明确，重点开发"新型豆干+烘焙糕点+满口香炒货+其他小品类"产品组合，产品结构持续升级，高毛利、适销热销产品的占比有所提升。目前，公司产品的市场需求和销售均保持良好增长态势。其中，渠道扩张以及销售区域扩大，可保证在一段时期内，收入持续增长。公司始终坚持自主生产，遵循"稳就是快"的原则，稳扎稳打。预计募投产将会逐步释放，且现代营销网络进一步强化也能顺利消化新增产能，公司未来有望保持收入持续增长。根据此前公司对2017年经营业绩的指引，全年预计实现归母净利6500 万元~7500 万元，结合前三季度经营的实际情况来看，业绩基本符合预期，第四季度在利润端压力不大，规模扩张的制约因素相对较少，收入增长有望进一步提速。 产品结构升级、生产成本控制、技改等因素提高毛利率水平 豆制品和烘焙糕点等高毛利产品占比提升，同时，公司通过加大集中采购比例，并在合适的价位提前采购原材料进行价格锁定，以此进行生产成本控制，再叠加技改带来生产效益提升，单三季度来看，公司的毛利率水平有所回升。 随着生产销售规模逐步扩大、更先进的产能未来投入使用、产品结构进一步升级等，未来公司的毛利率有望保持较高水平，逐季也有进一步改善空间。公司作为A 股中唯一坚持自主生产的休闲食品企业，严格品控和更高的毛利水平是公司长期发展的重要竞争力。预计未来这一竞争优势会逐步突显，助力公司做大做强。 销售费用率和管理费用率提升，挤压净利润，未来改善可期 公司目前仍处在渠道扩张和区域扩大的早期，销售费用和管理费用持续增长符合预期。其中，单三季度的销售费用率达到31.16%，管理费用率达到9.23%，三项费用率首次突破40%。销售费用率提升，主要是营销网络建设加大了投入、销售人员人力成本增加、新品的推广促销力度加大等原因导致的，未来随着模式更加成熟、渠道更加完善、市场培育更加到位、销售规模更大，销售费用率有望回落；而管理费用率的提升，主要是管理人员工资及研发费用增加所致。公司生产销售的综合毛利率水平很高，同时费用率也很高，挤压了净利润，未来存在明显的改善空间。举例来看，目前人力成本的销售收入占比已经到达一个高点，未来会逐步回落。 盈利预测与评级： 公司作为目前A 股市场上唯一一家自主生产的休闲食品企业，在品控和成本控制上具备明显的优势。公司的毛利率水平领先行业，新品研发更加具备潜力。随着新产能拓展、渠道完善、产品结构升级等动作持续推进，公司的收入、利润有望持续增长。我们看好公司在激烈的行业竞争中建立起核心竞争力，也有望快速实现品牌化并做大做强。 测算公司2017~2019 年的收入增速分别为13% / 16% / 20%，净利润增速分别为-12% / 30% / 30%，对应EPS 分别为0.61 / 0.79 / 1.03。 考虑休闲品类的市场空间，以及公司持续发展的潜力，给予2018 年目标价36.50 元，"增持"评级。 风险提示： 原材料成本上涨；销售环境恶化；市场拓展不及预期；食品安全问题等。 |
