广汇汽车(600297)业绩预告归母净利润37.8~40.6亿元 符合市场预期
【2018-02-07】 主要观点 1.2017 年归母净利润约39 亿元，符合市场预期 公司业绩预告归母净利润同比增加9.81~12.6 亿元，去年同期为28 亿元，因此今年的业绩落在37.81~40.6 亿元之间，中间值为39.2 亿元，可推算四季度单季归母净利润约为10 亿元，业绩符合预期。 2.公司成长驱动增长主要来自不断收购，品牌结构上移 报告期内，公司的业绩增长主要来自宝信等4S 店的收购并表，持续的收购也将在未来较长一段时间内支持公司业绩增长。公司自收购宝信之后，4S 店的结构也在不断向豪华品牌倾斜。在消费升级背景下，B 级车和豪华车需求较好。 3.经销商低潮期，行业整合加速 从经销商行业来看，我国已经进入精细化管理阶段。卖车就能赚钱的好时代已经过去，面对新车毛利率持续下行，"管理制胜"成为经销商走出来的唯一法门。广汇不断优化和推行KPI 考核系统，复制管理模式，以较低的管理成本，达到提高单店盈利的目的。 在汽车零售环节竞争加剧，经销商投资人疲于应付资金周转和员工管理的阶段，集团经销商在管理上的规模优势逐渐体现。我国经销商行业的整合将加速。此外，广汇的资金和现金流稳定，可以支撑公司每年60~70 家的门店收购。在过剩经销商退出竞争之后，经销商的盈利能力料将逐步改善。 4.投资建议 我国汽车经销商市场饱和，管理和资金实力较弱的将逐步被挤出市场，经销商整合的序幕已经拉开，经销商的综合毛利率水平有望从底部提升。公司17年完成80 亿元增发，经销商航母再度起航，我们预计公司2017~2019 年净利润分别为38.75 亿元、45.33 亿元、52.09 亿元，对应PE 分别为16、13、12 倍。首次覆盖，给予"推荐"评级。 5.风险提示 汽车行业景气度下行；利率大幅上行。 |
