平高电气(600312)特高压交付不及预期 毛利率大幅下滑拖累业绩
【2018-01-31】 预测盈利同比下降45~50% 公司发布2017 年度业绩预告，预计2017 年报告期内净利润同比减少5.49~6.1 亿元（即实现净利6.1~6.71 亿元），同比下降45~50%，低于市场预期。 关注要点 收入方面：由于部分特高压项目建设及交付有所推迟，导致收入增速不及预期；同时受市场竞争加剧的影响，报告期内公司产品售价有所下滑。 成本方面：由于原材料铜、铝及绝缘材料等核心原材料价格大幅上涨，导致综合毛利率大幅下滑，拖累净利润。 特高压交付，待新线路核准催化。报告期内部分特高压订单交付进度不及预期，收入增长动力不足。年内公司陆续中标苏通GIL管廊工程、中标17 年新核准特高压线路北京西-石家庄1000kV 工程约6.95 亿元，在手订单储备情况较好，但交付速度有所放缓，同时18 年国网特高压新线路核准速度尚未知，未来增长仍存在不确定性。 配网毛利谷底，静观后续市场修复。报告期内配网产品价格仍受之前国网低价中标模式残留影响，同时原材料价格上升挤压毛利率水平，考虑明年"十三五"1.7 万亿配网投资发力，或将对公司配网产品盈利能力带来一定修复。 海外市场布局有待业绩检验。公司利用国网及集团海外资源平台优势，在伊朗、老挝及巴基斯坦等一带一路沿线国家展开市场布局，1H17 期末公司境外在手订单约60 亿元，储备较足，未来订单收入转换进度有待观望。 估值与建议 我们将2017/2018 年净利润预测分别下调23.7%与20.6%至人民币6.49/7.56 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.56 元/股；维持中性的评级，并下调目标价11.9%至11.5 元，对应18 年约21x P/E，较当前股价有约15.6%的上升空间。 风险 原材料价格大幅波动，配网市场拓展不利，特高压投建速度缓慢。 |
