上海家化(600315)全方位变革效果显着 业绩略超预期
【2018-02-01】 核心观点： 业绩预增，预计2017年收入63亿元左右（YoY+19%），净利润约3.86亿（YoY+79%） 公司公告，2017年收入预计63亿元左右（YoY+19%），利润预增约1.7亿元，对应全年净利润约3.86亿元（YoY+79%）；扣非后净利润为3.81亿（YoY+86%）。考虑收购TommeeTippee，对2016年财报追溯调整后，预计17年净利润约为3.88亿（YoY+93%）。业绩略超预期，主要原因是自有品牌恢复双位数增长（约YoY+10.53%），费用结构和盈利能力改善显着，利润率恢复至6.1%。 新品、新渠道、新营销持续发力，经营有望延续改善 分品牌来看，4Q17除六神高个位数增长以外，其余自有品牌延续1-3Q趋势，均实现双位数增长，佰草集、高夫增速10%+，玉泽、启初增速50%+。 渠道调整逐步发力。电商方面，公司下半年将佰草集、高夫、玉泽交由代运营公司经营，效益明显提升，电商渠道恢复正增长，预计18年增速还将提高；CS渠道方面，加快推进典萃、一花一木在CS渠道的网点铺货和覆盖，提高动销；平安渠道加速发力，维持较快增长；百货、商超渠道终端掌控持续加强。 新品销售强劲，加强营销投入，重塑品牌年轻化、高端化形象。2017年公司新品推出速度明显加快，并且表现亮眼，新品贡献率高。1-3Q佰草集新品上市占比约14%，其中，御系列占比22%，凝系列上市6个月收入占比约9.2%。9月上市的太极面霜占当月销售额的11%；美加净推出"雪耳珍珠"系列，品牌重新定位年轻市场，加大营销投入、产品包装美化等，进一步巩固手霜龙头地位；六神推出香氛沐浴系列。 我们认为，家化虽然经历了管理层动荡、业绩低迷期，但其核心竞争力--上百年的品牌影响力、研发和营销能力仍然领先国内。公司在新董事长带领下，迎难而上，积极进行全方位变革，已经取得显着效果，未来通过持续重塑品牌形象、规划新渠道和强化营销推广，收入和盈利能力有望迎来加速改善，重回国内化妆品龙头地位。预计17-19年归母净利润分别为3.86、5.69和8.11亿元，当前股价对应17-19年PE分别为59.5、40.4和28.3倍，维持"谨慎增持"评级。 风险提示：行业复苏持续性低于预期，新品、渠道推广、营销投入产出不及预期。 |
