新国都(300130)2017年年报点评:业绩暂时承压 支付生态完善值得期待
【2018-03-22】 主要观点 1.四季度营收增速显着提升，期间费用率显着下降 第四季度实现营收4.88 亿元，同比增长20.12%，增速显着提升；实现归母净利润2469.80 万元，同比下降59.03%；扣非净利润为1635.56万元，同比下降66.02%。公司期间费用率显着下降，其中，全年销售费用率同比下降1.93 个百分点至9.18%，管理费用率同比下降2.54 个百分点至21.14%，财务费用率下降0.83 个百分点至2.32%，三项费用率合计同比下降5.30 个百分点至32.63%。 2.电子支付毛利率暂时承压，各业务新增长点值得期待 电子支付实现营收10.12 亿元，同比增长3.38%，毛利率为34.59%，同比下降7.13 个百分点，反应了国内支付业务市场竞争较为激烈，行业客户拓展、手持移动POS 推出及海外市场推进有望带来新的增量；生物识别业务实现营收1.11 亿元，同比增长10.89%，毛利率小幅提升0.50 个百分点至50.66%，随着产品线丰富、商业银行招标加快节奏，18 年有望迎来改善；信用审核业务营收同比增长185.32%至8767.95 万元（公信诚丰为2016 年8 月份开始并表），毛利率为66.32%，同比提升2.48 个百分点，由于产品销售及市场开拓暂时承压，子公司公信诚丰业绩略低于预期，随着其新成立技术中心，分设二级项目部门，业务开拓及效率有望提升，增长空间有望进一步打开。 3. 拟收购嘉联支付，支付生态有望进一步完善 公司于11 月21 日发布公告：拟以现金7.1 亿元收购嘉联支付100%股权。公司和嘉联支付多年来为上下游客户关系，是嘉联支付的主要供应商，为其提供硬件设备和系统开发服务。成功收购嘉联支付将快速切入支付运营业务，较好实现产业链延伸，协同优势明显。同时公司拟将支付业务和子公司信联征信相结合，重点加强征信服务能力建设，提高公司在产业快速发展过程的风控服务能力，助力业务健康快速发展。 2017 年，嘉联支付全年交易流水同比增长92%至5750 亿元，若收购完成，有望与公司业务实现良好协同，嘉联支付有望超额完成业绩承诺。 4.投资建议 不考虑拟收购的嘉联支付的影响，考虑到电子支付业务竞争暂时趋于激烈，我们下调2018 年-2019 年归母净利润分别至1.02 亿元、1.32 亿元（原预测2018-2019 年归母净利润分别为2.01 亿元、2.39 亿元）、我们预测2020 年归母净利润为1.71 亿元，对应2018-2020 年PE 分别为70倍、53 倍、41 倍，若顺利完成嘉联支付收购，我们预测对应2018-2019年归母净利润分别为1.92 亿元、2.32 亿元，对应PE 分别为37 倍、30倍，维持"推荐"评级。 5.风险提示 审批风险，《支付业务许可证》不能续期的风险，市场竞争程度超出预期，业务整合风险。 |
