富煌钢构(002743)2017年半年报点评:订单增长保障收入上升 净利润增速预计提速
【2017-08-31】 开拓市场推动订单增加，装配式建筑业务起飞 2017 年上半年，公司新增合同额16.88 亿，同比增长65.57%。订单增长主要是因为公司坚持开拓市场的战略。在建的工程项目合同总额达44.35 亿，订单收入比为1.86，订单较为饱满。其中阜阳市颍泉区棚改造项目合同额达8.141 亿，是公司中标的首个以装配式为主的大型产业化项目。该项目将对公司未来承接装配式建筑项目产生正面的示范效应。同时开拓了部分国外市场，承接了缅甸勘察亚半岛酒店的项目。 营业收入快速增长，毛利率有所下降 公司2017 年上半年实现营业收入13.06 亿，同比增长35.35%。营业收入的快速增长系承接订单量增加导致的。公司的市场开拓战略使公司收获大量轻钢结构业务订单，同期轻钢结构实现收入4.42 亿，同比增长489.58%。我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，计算得出2017 年度的毛利率为10.85%，较去年下降1.93 个百分点。毛利率的下降可能是公司开拓市场以及原材料价格上涨导致。 期间费用率有所提高，归母净利润基本持平 17 年上半年公司期间费用率8.51%，同比上升0.46 个百分点。管理费用率3.60%，销售费用率1.13%，基本不变。同期财务费用率3.77%，同比上升0.5 个百分点，财务费用率的增长系借款增长较多导致。公司同期归母净利润达3022.67 万，同比下降1.57%，较去年基本持平。公司预计17 年1~9月归母净利润4700~6000 万，同比增长3.19%~31.73%。股权激励计划的第二次解锁要求以15 年净利润为基础，17 年增长率达120%，即要求17 年净利润较16 年增长36%。公司下半年归母净利润增长预计提速。 收、付现比基本不变，经营活动现金流大量流出 公司2017 年上半年收现比0.7404，同比下降5.90 个百分点，系项目回款未到期导致；付现比1.0635，基本不变。综合起来看，公司同期经营活动现金净流出3.18 亿，同比下降53.38%。 收购君达高科进军新市场，培育第二主业 公司同期还收购了君达高科53.5%的股权。君达高科是一家主要从事高速摄像机、高速图像采集系统研发及高频运动视频处理的公司。公司收购君达高科助于公司进军机器视觉市场，开拓新的主业。 投资建议： 公司在17 年上半年订单快速增长，保证了未来营收的增长；承接首个以装配式为主的产业化项目，给未来进军装配式建筑市场奠定基础。收购君达高科增加未来主业，分散经营风险。综上，我们认为公司业绩将持续增长。预计2017-2019 年EPS 为0.20、0.25、0.31 元/股。对应PE 为77、62、49倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：项目回款不及预期、政策推进不达预期 |
