淡水泉系重仓概念股招商轮船(601872)2017年年报点评
淡水泉系重仓概念股招商轮船(601872)2017年年报点评:业绩与预告一致 油运业务尚待复苏 干散货大幅改善 2017 年业绩符合预期 招商轮船公布2017 年业绩：营业收入60.95 亿元，同比增长1%；归属母公司净利润6.1 亿元，同比下降64%，对应每股盈利0.12元，其中经常性盈利约为7.6 亿元，同比下滑约 50%。油运板块低迷：净利润（含少数股东权益）1.5 亿元，不考虑资产减值损失的影响为5.8 亿元，同比下滑约70%，主要由于供需关系失衡导致运价大幅下滑（VLCC TD3 期租水平同比下滑46%），毛利率同比减少31 个百分点至22%；干散货大幅改善：净利润（含少数股东权益）1.8 亿元，较去年同期9200 万大幅改善，主要来自4 艘VLOC稳定盈利贡献；LNG 运输贡献稳定投资收益1.1 亿元。 发展趋势 油运板块待复苏。由于运价低迷，VLCC 拆解量大幅增加：今年以来拆解的VLCC 已经达到19 艘，超过2015-2017 年总和17 艘（Pareto数据），Clarkson 预计原油轮运力增速将从2017 年的5.7%降低至3.5%，需求增速为4.7%，供需关系有望逆转，但新交付运力仍需时间消化，公司预计2018 年运费率将维持在较低水平波动。公司目前运营VLCC44 艘，订单9 艘，在未来向上周期中将带来盈利弹性：VLCC 期租水平每上涨1 万美元，预计带来盈利增量约为6 亿人民币（按目前公司持有CVLCC 51%股权、全部53 艘运力计算）不断发展稳定盈利业务：VLOC 船与淡水河谷签订COA 合同，获得稳定回报；LNG 项目运输船签订长期协议，不随即期市场波动。 预计2019 年订单全部交付后两块业务每年贡献盈利约8-9 亿元。继续关注招商局与中外运长航集团的整合：公司已经公告将以发行股份方式（对价35.8 亿元）收购经贸船务旗下资产（包括CVLCC剩余49%股权），预计将增厚每股收益：根据备考数据，交易后2016 年/2017 年 1-8 月每股收益较交易前增加6%/47%。 盈利预测 由于运价继续低于预期，我们将2018、2019 年盈利预测分别下调24%与36%至人民币6.33 亿元与9.99 亿元。 估值与建议 目前，公司股价对应2018/19 年年31.5/19.9 倍市盈率（尚未包含拟收购资产）。我们维持中性的评级，但将目标价下调15.73%至人民币4.34 元，较目前股价有15.43%上行空间。 风险 运价低于预期，拆船量低于预期，油价大幅上涨。 |
