一汽富维：业绩符合预期，几个指标预示今后增长
事件： 公司公布2017 年年报，实现营业收入127.3 亿元（+ 6.2%），净利润4.7 亿元（+9.5%），基本符合此前预期。同时，公司每10 股派现金5 元，45%的分红率，3.1%的股息率。17H2-18H1 是公司的投入期，18H2-2020 年公司将迎来大周期的盈利高峰。预估公司18-20 年EPS 分别为1.28/1.79/2.24 元，维持“强烈推荐-A”评级。 评论： 1、业绩符合预期，子公司亮点颇多 财务数据的角度，公司下属子公司较多，费用计提夯实资产，会计处置较为谨慎。2017 年三项费用同比增加6,494 万元（管理费用增加6,834 万元，销售费用、财务费用控制得到，略有下滑），主要固定资产维修费增加3,577 万元，开办费增加3,129 万元；同时，子公司华威磨具亏损4000 万，一次性处置亏损，于18年3 月1 日解散清算；投资性现金流-2.8 亿（-455%），主要为为青岛、天津新工厂支付工程款；公司参股6.4%的一汽财务17 年实现业绩16.9 亿（+82%），但是公司收到分红仅1690 万（-18%)，预期18 年分红有较大程度提升。 业务布局角度，此前公司完全依靠投资收益（16 年83%），17 年本部业务车灯、保险杠增长较快（投资收益占比下滑至77%），体现公司对于核心板块的掌握。本部业务话语权越来越大，车灯、保险杠进展顺利；投资收益中，受历史问题影响的日系零部件亏损加大（但趋势已稳定），德系零部件表现较好。 本部业务中，车灯业务爬坡顺利，在奥迪A6/A3 换代前大灯变为进口导致配套量减小的影响下，收入端实现6.7 亿（-12.8%），利润端实现8200 万（+263%），毛利率由16.3%提升至25%，且在不断爬坡（目前产能利用率37.5%)，未来伴随一汽大众换代车系、两款SUV 中高配前大灯全部应用富维海拉产品，收入端两年翻倍。保险杠板块，公司毛利率受益迈腾换代提升+1.6%，利润端提升+13%。 投资收益部分，座椅业务富维安道拓（原富维江森）增长稳定（+5%），同时座椅骨架自配率提升使得安道拓金属件出现较大增长（+169%)；富维伟世通电子（+54%）、富维曼胡默尔滤清器受益一汽解放销量提升（+86%）。为一汽丰田配套的富维丰纺（-35%）和天津英泰（-27%）出现一定下滑。 2、一汽系核心零部件供应商，受益新车弹性 公司作为一汽系核心零部件供应商，构建五大事业部（车轮、车灯、座椅、保险杠、汽车电子），均为核心内外饰零配件，是一汽大众产业链弹性最大、最核心的供应商，伴随奥迪Q5/A6 换代，一汽大众大换代及两款SUV（t-roc，18 年7 月上市；大SUV，18 年10 月上市）。同时，一汽系自徐董事长上任以来变化颇多，治理变化较多。 盈利预测与评级 17 年公司的下游核心客户一汽大众产品生命周期向上，同时核心子公司富维海拉将迎来3-5 年业绩爆发期，公司目前PE 仅为14.1，远低于同行业平均25x 的水平，我们看好公司业绩持续高增长与估值修复并行，戴维斯双击效应凸显，预计公司2018-2020年EPS 分别为：1.28 元、1.79 元、2.24 元，对应的PE 分别为12.7X、9.1X、7.3X。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示：一汽大众周期不及预期。 |
