上海机电：稳健经营的电梯龙头厂商
投资要点： 事件：公司公布2017 年年报，实现营业收入194.71 亿元，同比增长2.81%，实现归母净利润13.90 亿元，同比下滑4.05%，扣非后归母净利润为12.80亿元，同比增长14.64%。 分产品来看：1）电梯业务实现销售收入185.24 亿元，同比增长2.62%，毛利率达21.93%，同比减少0.21pct；电梯产量达7.61 万台，销量达7.56 万台，分别同比增长4.13 和9.44%；2）印刷包装、液压机器销售收入平稳波动，焊材业务销售收入增长18.00%，能源工程业务销售收入下滑13.02%，其他业务销售增长33.73%。总体而言对于公司的营收和利润影响较小。 公司的电梯业务竞争力持续增长。近年国内电梯业务增长趋于平稳，上海三菱作为国内领先的电梯制造厂商保持了较强的市场竞争力，累计销售电梯超过70 万台，具备良好的品牌知名度。我们看好公司在市场平稳期稳健增长，强者恒强，未来有望持续提升市场份额。 公司电梯安装、维保服务业务持续发力。2017 年，上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 52 亿元，占营业收入的比例超过 28%。目前，国内主流电梯厂商均瞄准了售后服务市场，参考国外成熟市场经验，以奥的斯为例，维保业务是其主要收入来源。公司在服务产业化方面不断拓展，旧梯改造业务持续扩张，同时全面推进物联网服务增强竞争力，我们预计公司在安装维保服务领域仍有较大的拓展空间。 公司电梯业务具备现金牛的特点，经营质量高。2017 年，公司经营活动产生的现金流量净额达19.30 亿元，同比下滑3.47%，利润含现比较高。我们认为公司的电梯业务具备现金牛特点，近年来公司货币资金持续增长，截止17Q4 达144.13 亿元。此外，公司剔除预收款后的资产负债率仅为27.36%，仍具备较强的提升财务杠杆的能力。 公司旗下减速器业务具备成长性。公司旗下资产众多，其中与日本纳博特斯克合作开展精密减速器的生产和销售，由于纳博在此业务领域竞争实力突出，我们认为其未来几年仍将保持快速增长态势。 盈利预测与估值。我们预测公司2018-2020 年的归母净利润为14.24/15.20/15.94 亿元，EPS 为1.39/1.49/1.56 元。参考可比估值情况，我们给予其2018 年16 倍PE，目标价为22.24 元，维持“增持”评级。 风险提示。房地产行业投资大幅度下滑；宏观经济环境大幅度波动。 |
