铁龙物流：货运业绩向好，期待铁改带来化学反应
事件 铁龙物流披露2017年年报：公司全年实现营业收入116.84亿元，同比增长85.09%，实现归属上市公司股东净利润3.31亿元，同比增长36.94%，实现扣非净利润3.16亿元，同比增长43.10%。 沙鲅线货物到发量大幅增长，钢贸业务受益量价齐升 2017年，公司沙鲅铁路货物到发量同比增长29.71%，到发量合计完成5017.84万吨，收入同比增长6.21%达11.24亿元，受益于成本与效率的提升，铁路货运板块毛利率较去年增加5.59个百分点至20.44%，实现毛利额2.30亿元。 钢贸业务方面，受益于2017年大宗商品市场回暖，钢材贸易呈现量价齐升趋势，其中委托加工钢材305.6万吨，同比增44.02%；而受益于2017全年国内钢坯价格大涨，该板块销售收入实现88.97亿元，同比增136.73%。贸易加工板块毛利率稳定在1.4%水平，故而毛利额增长趋势与收入近似，同比增长124.99%至1.22亿元。 投入加大，特种集装箱业务快速增长 公司的特种集装箱业务在2017年体现了长足进步，特种箱保有量新增约1.7万只，发送量完成93.94万TEU，同比增36.64%，尽管收入略有降低，但由于盈利能力提升，毛利额同比增长13.75%至2.28亿元，毛利占比达到34.20%，与铁路货运及临港物流的占比已经及其接近。公司特种集装箱业务板块的毛利率水平从2015年起连续上升，已从15年的15.34%提升至17年的18.61%。 铁路集装箱运输，链接现代物流与铁路运输 我们这样理解铁路货运未来的大方向：1）我国的流通环节仍有大量降本增效的空间，铁路货运的经济性决定了其在物流业降本增效中能够发挥重要作用；2）高铁开密吸纳更多客运流量，叠加过去几年宏观经济增速变轨，当前的铁路货运已经具备运能与社会物流体系对接；3）公司主营铁路特种集装箱运输，从类型上本就是与现代物流共振最强的品种，在多式联运、冷链物流上都具备较大的业务开辟空间。我们看好公司未来与外界资源在业务甚至股权层面上的进一步协同。 投资建议 公司主营业务稳健，特种集装箱业务随着产能投放与国家对铁路集装箱运输的政策鼓励，未来有望进入较快成长期。我们维持2018-2019年的盈利预测，维持买入评级，考虑大盘调整以及铁路改革预期带来的估值溢价，目标价由15元下调至12元。 风险提示：铁路改革推进低于预期；集装箱运输发展低于预期。 |
