通威股份：扩张低成本产能，打造成长源动力
投资要点 事件：公司公布2017年年报，实现营业收入260.89亿元，同比增长24.92%；归母净利润20.12亿元，同比增长96.35%，扣非归母净利润19.62亿元，同比增长219.96%；EPS0.52元，ROE 16.07%，每10股分红1.6元。 光伏与农业协同发展，助力公司业绩高增长。2017年公司光伏业务实现收入93.82亿元，同比增长58.52%，毛利率28.68%，同比提高3.29PCT；农牧业务实现收入126.20亿元，同比增长9.46%，毛利率14.32%，同比提高2.69PCT。在"渔光一体"框架下，光伏与农业呈现营收和毛利率同时增长的协同发展局面。 技改助力产能提升和成本降低，硅料环节"量利齐升"。2017年，乐山多晶硅项目完成了"生产系统填平补齐节能升级技改项目"，多晶硅年产能由1.5万吨提升至2万吨，同比增加33.33%，同时平均综合电耗降至62KWh/kg以下，全年平均生产成本降至5.88万元/吨，处于工信部《2017年我国光伏产业运行情况》公布的我国领先企业多晶硅生产成本降至6万元/吨的行列。2017年多晶硅销量1.6万吨，同比增长32.25%，毛利率46.83%，同比提高5.8PCT，"量利齐升"助力永祥股份净利润增长129.10%至5.30亿元。 新产线落地、非硅成本具有优势，电池片环节"以量补价"。随着成都二期2GW单晶产能的顺利投产，2017年太阳能电池产能达到5.4GW，同比增长58.82%。根据光伏产业权威分析机构PVInfoLink 2017年对全球专业太阳能电池厂商统计，通威太阳能2017年电池产能、产量均排名第一。基于技术和产业化优势、以及精细化管理，公司太阳能电池单多晶非硅成本稳定在0.2-0.3元/W的区间并保持持续下降势头，加工成本仅为行业水平的50-60%情况下，多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下，单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W。2017年，全年实现销售4GW，同比增长65%；毛利率18.85%，保持了稳定的盈利水平。2017年太阳能电池业务呈现"以量补价"态势，助力通威太阳能净利润增长51.73%至6.75亿元。 根植"渔光一体"，装机容量和发电量大幅提升。截止2017年底末，公司已建成以"渔光一体"为主的发电项目33个，装机并网规模487MW，较去年同期增长444.68%。2017年光伏发电量2.96亿度，同比增长702.25%。 以水产饲料为核心，优化两个"结构调整"，饲料业务盈利能力稳步提升。2017年，公司以提高公司盈利能力为原则，坚持以水产饲料为核心，同时优化两个"结构调整"，包括提升水产饲料在饲料总量中的比例，提升水产饲料中特种饲料、膨化饲料等高端产品的比例。2017年，饲料实现销量426.28万吨，同比增长6.21%，膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例超过40%。饲料业务实现营业收入149.72亿元，同比增长8.45%，毛利率14.67%，同比增长2.85PCT。 把握战略窗口期，积极推进低成本的硅料和电池片产能扩张，打造成长源动力。在多晶硅进口替代和落后产能淘汰、以及太阳能电池片集中度提升的战略窗口期，公司依赖在硅料和电池片领域积累的技术研发及成本管控优势，积极推进硅料和电池片产能扩张，夯实公司在光伏制造领域的龙头地位，打造成长源动力。在多晶硅方面，永祥股份先后启动建设乐山、包头两个"5万吨高纯晶硅及配套新能源项目"，2018、2019年多晶硅产能分别达到7万吨和12万吨，现金成本降至3万元/吨以下、生产成本降至4万元/吨以下，产品质量对标国际品质领先企业，成为全球高纯晶硅的龙头企业。在太阳能电池片领域，随着成都三期3.2GW电池、合肥二期2.3GW电池投产，2018年电池片产能达到12GW，并致力于2019年电池片产能达到20GW。 2018年经营目标明确，业绩值得期待。公司公布2018年经营目标：（1）公司饲料及相关产业链业务力争实现营业收入180 亿元，同比增长10%以上；（2）多晶硅预计将实现2万吨的产销量，生产成本降低10%左右；（3）力争实现太阳能电池销量约6GW，产能利用率保持在100%以上，加工成本维持在0.3元/W以下；（4）光伏发电业务力争实现新增"渔光一体"投建500MW左右，力争实现4元/W的投资成本目标。 2018-2020年分红方案公布，现金分红不少于30%。公司优先采取现金方式分配股利，2018-2020年以现金方式累计分配的利润原则上不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。在确保足额现金股利分配的前提下，公司可以另行采取股票股利分配的方式进行利润分配。 投资建议：预计2018-2020年分别实现净利25.59、41.89和54.40亿元，同比分别增长27.17%、63.70%、29.89%，当前股价对应三年PE分别为16、10、7倍，维持"买入"评级。 风险提示：产能投放不及预期；光伏装机和政策不及预期。 |
