盈趣科技：汇兑拖累短期净利，iQOS需求大逻辑不变
事件 3 月29 日晚，盈趣科技发布2017 年年度报告。公司2017年度实现营业总收入32.67 亿元，同比增长98.20%；实现归属于上市公司股东的净利润为9.84 亿元，同比增长120.86%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.63 亿元，同比增长107.36%。 分季度来看，公司2017Q4 单季度收入为9.56 亿元，同比增速为67.62%；归母净利润分别为2.38 亿元，同比增速为53.37%。 同时，公司发布2018 年第一季度业绩预告，公司预计2018Q1实现归属于上市公司股东的净利润为1.59 亿元~1.87 亿元，同比下降0%-15%；主要原因：2018Q1 公司营业收入较上年同期小有增长，增长幅度在10%至20%之间，但由于美元兑人民币汇率贬值幅度较大，导致公司产生较大的汇兑损失。 一季度业绩低于我们预期。 我们的分析和判断 1、创新消费电子业务爆发式增长驱动公司业绩高增 盈趣科技以自主创新的UDM模式（即ODM智能制造模式）为基础，为客户提供智能控制部件、创新消费电子等产品的研发、生产，并为中小型公司企业提供智能制造解决方案。报告期内公司实现营业总收入32.67亿元，同比增长98.20%。其中： 创新消费电子产品因下游市场需求旺盛，维持高速增长，实现营业收入23.81亿元，同比增长170.82%，占比72.87%；产品销售量为1928.62万套，同比增长233.99%；毛利率为55.10%，较上年同期增加3.86pct。 智能控制部件产品稳步增长，实现营业收入7.67亿元，同比增长22.86%，占比23.47%；毛利率为31.74%，较上年同期增加3.07pct。 汽车电子产品因受到客车行业市场景气度下降以及竞争加剧等营销，收入有所下滑实现营业收入0.56亿元，同比下降43.85%，占比1.71%； 技术研发服务实现营业收入0.32亿元，同比增长12.32%，占比0.99%。 2、电子烟行业高增长，盈趣携手优质客户共成长 公司创新消费电子产品主要包括电子烟精密塑胶部件、家用雕刻机等产品，其中电子烟精密塑胶部件主要供给公司第一大客户，是PMI研发生产的iQOS电子烟产品部件。2017年盈趣对其第一大客户销售额为14.81亿元，占总销售收入比例为45.34%。 据欧睿国际统计数据，全球电子烟行业市场规模从2012年的20亿美元增长到2015年的80亿美元，预计2016年达到100亿美元，年均复合增长率高达49.5%。 Philip Morris International Inc.（PMI）是世界第一大烟草制造商，业务遍及180多个国家和地区，在法国、德国、香港、印度尼西亚等100个国家中市场占有率超过15%。公司研发生产的iQOS产品通过精密的电子芯片加热烟草，将烟草加热到低于350°C的温度，释放烟草真正的味道，且有害化学物质显著降低。iQOS目前已占日本整个卷烟市场份额的11.9%。 PMI 卷烟烟支2017年出货量同比下降2.7%至7981.52亿支。其中，卷烟出货量同比下降6.28%至7619.26亿支，但是RRP（主要是iQOS）出货量2017同比上升389.94%至362.26亿支。我们认为iQOS目前仍处于销售高速增长阶段，其主要供应商盈趣科技将显著受益。 3、盈利能力结构性提升，财务费用大幅增加 盈利能力方面，报告期内公司销售毛利率为48.94%，较上年同期毛利率42.06%提高6.88pct，主要是毛利率较高的电子烟精密塑胶部件占比上升所致；销售净利率为30.06%，较上年同期净利率27.04%上升3.02pct。报告期内公司盈利能力整体上升。 期间费用方面，2017年公司销售费用为0.47亿元，同比增长120.97%，销售费用率为1.43%，较上年同期增加0.15pct，主要系公司对市场拓展的广告投入加大，及销售规模扩大引起的人力成本、运输和售后费用等相关费用的提高。管理费用为2.75亿元，同比增长52.48%，主要系公司研发投入加大，及业务增长导致的人员扩张和薪酬提高，管理费用率为8.43%，较上年同期减少2.52pct。财务费用为0.71亿元，同比增长296.17%，主要系汇兑损失增加。 4、汇兑损失延续，导致2018Q1业绩增速下降 我们认为，盈趣科技主要收入来源于境外，2017年公司境外收入为31.32亿元，占比95.86%，同比增长102.97%；境内收入为1.35亿元，占比4.14%，同比增长28.30%。人民币对美元升值，一方面会影响公司的毛利率，一方面会使得公司持有的以外币计价的货币资金、应收账款等产生汇兑损失。2017年公司汇兑损失约为7025.79万元，较上年同期汇兑收益3664.90万元净损失约1亿元。 2018年一季度来看，因为人民币升值延续，所以汇兑损益带来拖累持续。 投资建议： 考虑到iQOS设备的持续放量，需求继续快速发展，所以我们预计盈趣科技2018-2019年营业总收入分别为46.39亿元、64.64亿元，同比增速分别为42.05%、39.32%；但是同样考虑到汇兑损益带来的影响，所以我们对于公司归母净利润预计分别为13.28亿元和18.26亿元，同比增速分别为35.00%、37.50%；对应PE为29.0x和21.1x，维持"增持"评级。 风险因素： 电子烟行业政策风险；行业竞争明显加剧。 |
