华兰生物(002007)2017年年报点评:业绩基本符合预期 尚待费用率稳定
【2018-04-08】 维持公司增持评级。血液制品行业从紧缺转向平衡，考虑到短期销售费用增加较多，下调公司2018-2019年EPS至1.01/1.15(1.33/1.62)元，预计公司2020年EPS为1.34元，目前行业同类公司2018年PE约30X，考虑到公司的行业龙头地位，可享受估值溢价，给予公司2018年PE36X，对应下调公司目标价至36元，维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入23.68亿元，同比增长22.41%，归母净利润8.21亿元，同比增长5.19%，旗下24家浆站整体采浆量约1100吨，基本符合预期。其中人血白蛋白营业收入9.20亿元，同比增速34.99%，静注丙球营业收入6.77亿元，同比增速-7.37%，疫苗产品营业收入2.81亿元，同比增速157.88%。 行业从紧缺转向平衡，需等待结构性机会。血液制品经历量价齐升阶段后，已从紧缺逐步转向平衡，公司销售费用率从原来5%左右快速增加到15%左右。目前行业整体采桨仍保持快速增长（2017年预计行业采桨8000吨左右，增速10-15%），未来主要机会源自于静丙占比提升带来的结构变化，但需紧密跟踪销售费用投入的企稳情况。 单抗+疫苗是值得期待。公司目前正稳步推进曲妥珠单抗等七个单抗的研发；疫苗方面：A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗已获得生产批件，吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成III期临床试验并申报生产，H7N9流感疫苗已启动II期临床研究。未来疫苗和单抗将成为公司新的利润增长点。 风险提示：血液制品供需格局进一步恶化，研发进展低于预期 |
