恒瑞医药(600276)2018年一季报点评:收入保持快速增长 重磅品种有望带动业绩增速加快
【2018-04-28】 2018Q1，公司实现收入38.57亿元、归母净利润9.49亿元、扣非归母净利润9.04亿元，同比分别增长21.7%、16.95%和12.28%。公司净利润增速低于收入增速是因为股权激励费用增加。我们预计公司激励费用约8000万元，剔除激励费用，公司归母净利润同比增长约27%、扣非归母净利润同比增长约22%。公司业绩符合预期。 毛利率保持稳定，激励费用带动管理费用率小幅提升。2018Q1，公司整体毛利率86.47%，同比微升0.33个百分点；销售费用率36.26%，同比微升0.42个百分点；管理费用率20.58%，同比提升0.88个百分点；财务费用率-0.61%，保持稳定。 重磅创新药有望陆续获批，带动公司业绩增速加快。公司打造了一支拥有2000多人的研发团队，其中1000多名博士、硕士及100多名外籍雇员，并在美国、日本和中国多地建有研发中心。公司的创新模式从创新初期"me-too"、"me-better"逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化，产生了具有自主知识产权的抗体毒素融合物（ADC）技术平台，掌握了肿瘤免疫抗体系列产品开发专有技术，在代表着全球医药产业发展方向的生物技术领域，公司搭建了一系列研发平台，并率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物ADC药物（生物导弹）。目前，公司创新药进入收获期，吡咯替尼已经申请上市并被纳入优先审评；甲苯磺酸瑞马唑仑和抗PD-1单抗已经递交上市申请、拟纳入优先审评。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.9亿元、52.72亿元、67.56亿元，同比分别增长24.03%、32.13%和28.17%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35至40倍估值，对应2018年市值1397亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元（已经考虑不同阶段成功概率）。综上所述，我们给予公司2018年整体市值3019亿元至3218亿元，对应目标区间106.57元至113.59元，维持"买入"评级。 风险提示：新药研发不达预期的风险；药品降价风险。 |
