格力电器(000651)2018年一季报点评:Q1超预期 期待中期分红
【2018-05-04】 空调龙头延续高速增长 格力电器发布2018 年一季报，Q1 单季度实现收入400.3 亿元，YoY+33.3%；实现归母净利润55.8 亿元，YoY+39.0%；经营业绩超出市场与我们预期。我们认为，Q1 格力出货端与终端安装卡均増势良好，基本面扎实，2018 年有望维持快速增长，维持“买入”评级。 盈利能力同比略有增强 由于终端销售良好与补库存因素，格力Q1 保持高速增长。同时，公司具备较强产品定价权，原材料成本大幅上涨背景下，通过产品升级，2018Q1格力毛利率同比下降3.4pct 至31.7%，销售费用率下滑3.9pct 至10.9%，毛销差同比扩大0.4pct 至20.8%。公司通过远期外汇合约有效对冲人民币升值压力，财务费用同比略有下降。整体来看，公司归母净利率实现13.9%，逆势提升0.5pct。公司现金流充沛，经营活动现金流量净额143.6 亿元，YoY+63.6%，与业绩增长较为匹配；其他流动负债618.9 亿元，环比增加。 Q1 动销状况良好，库存仍处合理水平 根据产业在线数据，2018Q1 格力空调内销量/总销量分别为731/1177 万台，YoY+17.7%/17.7%；根据渠道与公司调研情况，Q1 安装卡同比增速在10%以上。整体来看，多方数据均验证Q1 格力动销状况良好，渠道库存也仍处于合理水平，未来增长趋势有望延续。 分红传统未变，延缓至2018 年度中期进行 格力计划对空调产能进行逐步扩充，同时重点布局智能装备、智能家电、集成电路等产业领域，目前难以测算资金需求与现金流，因此分红延缓至2018 年度中期进行。正在规划与实施的重点投资项目包括：新建空调基地、智慧工厂升级、智能装备、智能家电、集成电路设计、参与洛阳LYC 轴承混改等。 基本面有望延续良好表现，性价比凸显，维持“买入”评级 根据中怡康数据，2018Q1 格力零售均价YoY+6.0%；原材料大幅上涨与人民币升值双重压力下，格力龙头优势尽显，盈利能力仍能实现同比提升。公司一贯重视技术研发，拥有全球最大的空调研发中心、首创光伏空调，未来将保持行业领先优势。同时，根据第三方数据与渠道调研情况，格力动销良好，渠道库存也处于合理水平，增长趋势有望延续。由于空调终端销售与公司业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2018-2020 年公司EPS 分别为4.50/5.20/5.75元（前值2018-2019 年分别为3.96/4.58 元），根据可比公司给予2018 年12-13倍PE（美的集团对应2018 年利润约16 倍PE，格力电器历史估值对比美的集团折价20%-30%），对应合理价格区间为54.00-58.50 元。经过回调之后，格力电器性价比优势凸显，已具备较强的配置价值，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、人民币大幅升值、地产销售大幅下滑。 |
