牧原股份(002714)2018年一季报点评:行业规模化提升 长期成长空间广阔
【2018-04-23】 1Q18 归母净利同比-80.00%，业绩低于预期 牧原股份公布1Q18 业绩：公司收入27.56 亿元，同比40.03%；归母净利润1.36 亿元，同比-80.00%，每股盈利0.12 元。业绩低于预期。1Q18 公司商品猪销量共计221.5 万头，同比增加78.5%；但猪价周期向下，尤其春节后快速下跌，致公司业绩低于预期。公司预计1H18归母净利润1.0~4.0 亿元，同比-91.67%~-66.67%。 发展趋势 猪价仍处于周期下行位臵：生猪供给持续回升，猪价表现疲弱。据搜猪网数据，年初至今生猪均价12.5 元/公斤，同比跌25.0%；其中本年春节后猪价迎来急跌，当前时点猪价已低至10.2 元/公斤，且跌破养殖行业所有参与者完全成本线。我们认为，跌破成本线是猪价进入底部左侧的信号，但预计未来仍需1~2 个季度时间筑底，这一方面考虑本轮周期猪价创历史新高，养殖户累计盈利丰厚，可以容忍更深更长亏损；另一方面因生猪养殖项目建设长，规模养殖场资本开支具有惯性，难以及时转身。 行业集中度有机会快速提升：我国生猪养殖集中度仍然较低，CR3 约6%，但环保监管正成为行业规模化提升的推手。过去两年中，诸多环保监管措施的出台，使得中小猪场大量出清，拉长盈利周期的同时，也给予大型养殖场提供了更多扩张空间。牧原依托技术和规模优势，养殖成本明显低于行业平均，为自身产能大幅释放打下基础。公司当前仍处于快速放量的阶段，自身的强成长性成为投资公司的最大理由。看好公司长期发展空间：从周期视角，猪价下跌并未结束，短期投资者可及时兑现盈利离场。从成长视角，我们认为生猪养殖行业规模化提升机会较大，龙头企业极低的市占率决定其广阔成长空间。在过去一年中，资本市场正在重塑对牧原等企业的看法，公司的估值水平更多体现其成长属性，我们也建议长线投资者可更多关注公司市占率提升的故事。 盈利预测 基于本年猪价下行的预期，我们下调2018/2019 年归母净利润27.5%/26.3%至21.00/24.16 亿元。 估值与建议 股价对应2018/2019 年27/24 倍市盈率。考虑生猪养殖行业集中度提升趋势明确，公司在长期的成长性依然突出，我们认为公司估值应有一定成长性溢价。维持56 元目标价不变，对应2018 年31 倍市盈率，目标价对应13%上行空间。维持推荐评级。 风险 1）猪价如大幅回落，将同时影响市场情绪及公司；2）业绩疫情风险；3）原料价格快速上涨，将挤压公司盈利。 |
