冀东水泥(000401)2018年一季报点评:吨毛利同比明显改善 但限产拖累业绩
【2018-04-20】 1Q18业绩符合预告 冀东水泥公布1Q18业绩：营业收入19.9亿元，同比/环比分别+13.0%/-49.0%；归属母公司净利润-4.9亿元，亏损同比/环比分别扩大1.2/2.8亿元，对应每股盈利-0.36元，主要受采暖季限产期间销量下滑、停工费用增加拖累。 点评：1）销量同比明显下滑。1Q18水泥及熟料销量686万吨（同比下滑7%），主要受错峰生产及环保限产政策趋严影响；2）吨价格及吨毛利分别同比+22%/49%，公司1Q18吨水泥及熟料价格同比上涨约22%至290元/吨；使吨毛利同比抬升25元至76元/吨；3）期间费用率同比+8.7ppt/环比+18.4ppt至54.8%，其中管理费用同比增2.5亿（同比+55.3%），主要来源于错峰及环保限产期间的停工费用增加。4）公允价值变动损益同比下滑4735万元，主因是其持有的中再资环股票数量减少及价格下跌。 发展趋势 区域需求稳步恢复，二季度销量环比有望明显改善。采暖季期间京津冀地区水泥停产，部分施工项目停工；3月下旬因两会、重污染天气限产等影响，需求恢复亦不及预期，影响当期销量。当前需求已逐步恢复。截至4月中旬，京津冀水泥库容比在50%左右，磨机开工率已从3月末的32%升至58%，较往年70%左右峰值仍有提升空间。随着需求继续改善，二季度销量有望环比增加。 预计京津冀18年需求向好。1）去年环保停工项目逐步恢复建设，同时保障房建设需求仍较旺盛；2）雄安新区配套指挥中心已开始建设，大型项目预计下半年将初见迹象。 盈利预测 我们分别下调2018/19年每股盈利预测14.6%/29.9%至0.77/0.64元，主要是上调了费用率假设。 估值与建议 公司当前股价对应18/19e1.6x/1.5xP/B。公司二季度业绩有望环比改善，维持推荐评级，但下调目标价5%至16.5元，对应18/19e2.0x/1.9xP/B，有24%上行空间。 风险 二季度水泥需求不及预期。 |
