兆易创新(603986)2018年半年报点评:营收增速略有放缓 多产品线布局提升成长能力
【2018-08-28】 公司发布2018年半年报，上半年实现营业收入11.07亿元，同比增长17.88%，实现归母净利润2.35亿元，同比增长30.99%，扣非后归母净利润2.19亿，同比增长38.52%。 国产存储器稀缺标的，NORFlash市场前景广阔。公司主要业务是闪存芯片及微控制器产品的研发和销售，公司闪存芯片产品包括NORFlash和NANDFlash。随着Cypress、美光等闪存芯片巨头逐步退出NORFlash市场，公司抓住发展机遇，进一步提升公司在全球的市占率。目前，公司已经实现容量为256MbNORFlash产品量产，积极拓展具备成本优势的低容量产品，并将进一步加强55nm和45nmNORFlash产品的开发，受到下游手机新应用以及物联网行业的快速发展，NORFlash需求有望大幅提升；公司NAND Flash 38nm产品已稳定量产，具备业界领先的性能和可靠性，基于38nm工艺平台继续进行产品开发，扩充产品线，另外也在逐步推进24nm NAND Flash的研发工作，扩展公司产品组合和容量范围。 扩展MCU产品组合，针对未来物联网需求进行开发。目前公司高性能M4系列已经实现量产，广泛应用于指纹识别、无线充电等领域。另外公司还在积极研发更低功耗和更具成本优势的M3系列产品，针对未来物联网终端的需求，规划并开展无线MCU产品的研发。公司目前产品主要采用110nm、55nm工艺，已经启动40nm工艺制程平台产品开发，并按计划开展新工艺流程研发和评估工作。 拟收购思立微提升人机交互设计能力，把握屏下指纹芯片普及浪潮。思立微主营业务为智能移动终端SoC芯片，主要产品包括电容触控芯片及指纹识别芯片，根据数日大数据统计显示，思立微在2018年第一季度指纹识别芯片出货量13.15kk排名第三，这次收购可以充分发挥双方在研发和市场上的优势，有效降低技术开发和渠道拓展成本。此外思立微还是目前市场少数具备屏下指纹芯片供给能力的厂商，公司屏下指纹技术已经成功应用于最新发布的OPPOR17智能手机，随着屏下指纹识别技术的普及，公司将享受到行业发展红利。 切入DRAM赛道，完善公司存储器产品线。公司携手合肥产投合作开展12英寸晶圆、19nm工艺DRAM项目研发，总预算达180亿人民币，最终目标是在2018年底实现产品良品率不低于10%。该项目的实施有助于公司完善存储器产品线，打破国外厂商在DRAM领域的垄断，加快存储器领域国产化进程。 【投资建议】 考虑到上游硅晶圆涨价、公司产品开发验证周期较长以及DRAM业务暂时不能贡献收入等因素，我们修正公司2018/2019/2020年营业收入分别为28.82/40.04/54.04亿元，归母净利润为6.48/8.82/11.81亿元，EPS分别为2.28/3.11/4.16元，对应PE分别为46/34/25倍，维持"增持"评级。 【风险提示】 下游需求增长不及预期； 新产品开发进度不及预期； 存储器行业景气度下降风险。 |
