光明乳业(600597)2018年半年报点评：国内业务继续调整 新莱特利润亮眼
【2018-09-03】 1H18 业绩符合预期 光明乳业公布1H18 业绩：营业收入105.7 亿元（-3.2%）；归母净利润3.35 亿元（-8.6%），对应EPS 0.27 元。其中2Q 单季收入-1.5%，归母净利润+12.3%，符合预期。 发展趋势 奶业仍面临份额压力，新鲜产品好于常温。1H18 剔除新莱特，国内业务收入同比下滑4.1%，目前光明作为行业第三仍然感受到市场份额的压力。2Q 液态奶销售端相比1Q 略有改善，但仍不明显。常温酸奶莫斯利安从尼尔森数据看1H18 仍有双位数下滑，今年竞品在华东价格战激烈，给光明份额带来不小压力；新鲜产品因壁垒较高，同时公司在华东等核心市场市占率领先，表现好于常温。去年底公司对部分产品在强势渠道进行了提价，今年销量仍然有增长，优倍1H18 增速较好。低温酸奶方面，公司继续发挥研发优势，培育赏味、有格等高端新品。 毛利率与费用率同比均下降。1H18 公司毛利率同比下降1.3ppt，主因原奶成本上涨所致，公司在华东地区采购量较大，成本端相比对手不占优势，2H18 上海地区原奶政府指导价同比环比均有所上涨，预计下半年成本压力犹存。1H18 销售费用率同比下降2.1ppt，拆分看线上线下费用率均有下降，全年看公司一方面希望合理增加线上费用投入，提升品牌力，另一方面对线下费用进行精准投放，提升费用的使用效率，针对有效网点进行有效营销。我们预计全年销售费用率保持平稳，但大幅下降空间有限。 新莱特快速增长趋势延续。1H18 新莱特收入同比+0.8%，净利润同比+81%，增势良好。因1H18 较早进行了大包粉销售，且2H18研发投入预计增加，新莱特2H18 增速可能略低于1H18，但18-19年受益于婴幼儿奶粉销量增长，业绩仍将保持强劲。 盈利预测 下调18/19 年收入预测2.3%/2.3%， 下调归母净利润预测6.2%/6.0%，合EPS 0.49/0.54 元。 估值与建议 当前股价对应18/19 年20/18 倍P/E，根据盈利预测调整，下调目标价6%至12.16 元，对应18/19 年25/23 倍P/E，目标价距离当前股价有26%的上涨空间，维持推荐。 风险 行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全事件。 |
