养元饮品(603156)2018年半年报点评:Q2收入增速回落 现金流情况好转
【2018-08-18】 事件：公司公布2018年中报，实现营业收入41.63亿元，同比增长13.55%；实现归母净利润13.08亿元，同比增长30.78%；EPS为1.77元，加权平均ROE为13.46%。 季节性因素影响Q2收入增速，现金流情况好转：公司Q1/Q2分别实现营收28.52亿元/13.11亿元，同比增长20.12%/1.48%，受季节性因素影响，淡季收入明显放缓。受益于原材料价格的回落，1H公司毛利率同比提高1.82ppt至48.87%，Q2毛利率与Q1基本持平，预计全年毛利率将稳中有降。从现金流角度看，1H经营活动净现金流为9.82亿元，同比增长67.86%，其中Q1/Q2分别为-7.72亿元/17.54亿元，Q2现金流得到明显改善。 广告投入策略发生改变，销售费用率大幅下降：1H公司1H销售费用率为11.48%，同比大幅降低3.65ppt，主要原因系公司调整了广告投入策略，广告费下降46.83%至1.32亿元，导致销售费用出现阶段性下降。1H管理费用率为0.98%，小幅提高0.21ppt，其中职工薪酬同增45.45%至1600万元、咨询及服务费增长7.37倍至226万元。1H财务费用率为-0.49%，同比降低0.45ppt，主要是上半年利息收入大幅提高所致，1H2018利息收入由去年同期的190万元提高至2072万元。期间费用率合计同比降低3.89ppt至11.97%，归母净利率则大幅提升4.14ppt至31.42%。 直销占比提高，西南与东北市场增长较快：2018H1公司经销/直销收入分别为40.46亿元/1.16亿元，同比增长12.46%/72.13%，直销渠道占比提高至2.79%，主要系电商渠道增速较快所致。分区域看，华中、华东、西南、华北、东北、华南、西北等市场分别实现收入11.94、12.61、7.44、6.51、1.23、1.12、0.77亿元，同比分别增长10.66%、12.80%、24.27%、8.07%、23.56%、9.71%、17.29%，华中、华东依然是公司的主要市场，而西南与东北市场则增速较快。 盈利预测与评级：预计18-20年公司EPS为3.46、3.89、4.30元，对应PE为15X、13X、12X，维持"增持"评级。 |
