温氏股份(300498)中国养殖航母 长期成长可期
【2018-09-05】 投资亮点 首次覆盖温氏股份公司（300498）给予推荐评级，目标价26.00元，对应2019 年市盈率倍数24 倍。理由如下： 生猪养殖行业面临结构性变革机会：从成长角度看，我国生猪养殖行业市场空间达万亿元级；但当前行业集中度仍然较低，前十名市占率仅占9.1%，而温氏作为行业龙头，市占率仅3.3%。我们看好未来行业的结构性变革机会，在环保监管趋严的背景下，大型养殖企业正体现出更为明显的成本优势，这将为其市占率提升提供强劲动力。从周期角度看，当前猪价已经处于周期底部左侧区域，价格向下的风险大幅消化，我们预计猪价最早有望在2019 年进入底部右侧并迎来反转。 "轻资产+低成本"驱动公司生猪养殖扩张：我们认为温氏的核心能力体现轻资产与低成本两点。一方面，温氏凭借"公司+家庭农场"，更容易实现模式复制与轻资产扩张，这在猪价下跌时更显重要。另一方面，公司在产前育种环节、产中配套环节进行效率提升，体现在头均成本处于行业最低一档。从产能预期看，公司当前产能仍有广阔提升空间，2018~2020年产量有望快速释放，预计出栏量达2100/2600/3000 万头。 多元发展，纵横联营：公司黄羽鸡业务市占率全国第一，本年受益于禽价回暖，肉鸡养殖盈利改善，但中长期养殖量预计保持稳定，经营重心更多在于成本控制和下游延伸。纵向发展上，生鲜业务将是公司发展的重要一环，通过打通全产业链，有望提升长期收入天花板；横向发展上，公司也正布局养殖多元化，乳业、水禽等领域具有发展潜力。 我们与市场的最大不同？我们看好温氏扩张的核心能力和长期增长前景，并明确看好公司的长期成长机会。 潜在催化剂：周期性看，猪价反转将是主要催化剂；成长性看，建议关注公司生猪出栏量增长预期。 盈利预测与估值 我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.58 元、1.08 元、2.17 元，CAGR 为93.9%。当前股价对应2018/2019 年35.9/19.3 倍市盈率。首次覆盖并给予推荐评级，目标价26 元（24X 2019 市盈率，25%向上空间）。 风险 猪价低于预期；成本上涨压力；出栏低于预期；疫情及政策风险。 |
