东方财富(300059)2018年三季报点评:证券市占率逆市提升证明竞争力 公募基金牌照提高长期市值空间
【2018-10-24】 东方财富2018年前三季度实现营业总收入23.79亿元，同比增长34.76%；归母净利润8.01亿元，同比增长75.02%；扣非后净利润7.91亿元，同比增长75.48%，与指引中值基本持平，业绩符合预期。3Q18实现营业总收入7.44亿元，同比增长10.8%，环比下降8.4%；归母净利润2.42亿元，同比增长22.7%，环比下降5.9%。其中，手续费及佣金净收入(主要是证券经纪业务)为2.81亿元，同比增长2.3%，环比下降3.6%；利息净收入(主要是融资融券业务)为1.49亿元，同比增长37.5%，环比下降15.0%；营业收入(主要是基金代销业务)为3.14亿元，同比增长8.9%，环比下降9.0%。业绩增长主要受益于融资融券、证券经纪以及基金代销业务收入同比大幅增长。 证券业务市占率继续逆市提升，线下服务网络持续扩张为增长蓄力。三季度市场交易量进一步萎缩，A股交易量环比减少20%，同比减少42%；截至3Q18市场两融余额为8,227亿，相比上季度末减少11%。而东方财富基于互联网平台流量优势、低佣金费率及良好的用户体验，继续逆市提升市占率，同时46.5亿可转债等助力两融业务扩张，大幅抵消市场下行造成的业绩压力。3Q18公司实现证券业务收入4.3亿元，同比增长12.3%，环比下降7.9%。同时，公司继续大力扩张线下服务网络，截至18年9月，公司拥有127家营业部和11家分公司，线下经纪人团队超过2,500人，规模位列行业第6。我们预计公司18年9月股票经纪市占率达到2.5%-2.6%。 基金代销继续释放业绩，关注行业格局变化带来潜在竞争压力。公募基金存量规模持续增长，但新发基金规模大幅萎缩，3Q18市场新发基金规模环比下降75%，同比下降62%。公司基金代销收入增长放缓，3Q18实现营业收入3.14亿元，同比增长8.9%，环比下降9.0%。此外，腾讯、百度今年先后正式入局基金代销行业带来竞争格局变化。我们认为，以BATJ为代表的头部互联网平台具有明显的流量优势，但不同平台的用户定位和流量属性存在差异，东方财富基于财经门户集聚的相对专业、垂直的投资用户，区别于阿里蚂蚁系的电商流量、腾讯的社交流量切入并瞄准“小白”投资者，因而其在核心用户群所面临的竞争压力相对有限。 投资建议：我们认为公司未来三年业绩增长核心是券商经纪及两融业务市占率提升和金融产品多元化。考虑下半年来资本市场波动较大，市场情绪区别于我们3月外发深度报告时，同时公募牌照落地对短期业绩影响不明显但打开长期市值空间，有利于提振公司估值。我们下调公司盈利预测，将2018-2020年净利润预测由13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元下调为10.59亿元/15.32亿元/21.22亿元，对应PE分别为61.5x/42.5x/30.7x，提示一旦市场情绪确定转暖，公司19-20年具备弹性。公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司，金融牌照储备日趋健全，长期来看有望利用金融数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽，维持买入评级。 风险提示：资本市场景气度波动，大金融监管政策变化，竞争环境变化，证券业务市占率提升不达预期，新业务落地不达预期。 |
