兴发集团(600141)磷矿石价格进入上涨通道 草甘膦、有机硅持续高景气度
【2018-10-23】 公司矿电化产业布局，盈利能力不断提高。公司结合自身磷矿资源优势，成功打造了“磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥”的磷化工完整产业链以及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦”的循环经济产业链。2017年实现营收157.6亿元、归母净利润3.2亿元，分别同比增长8.4%和214.7%；2018H1实现营收93.9亿元、归母净利润1.9亿元，分别同比增长18.8%和68.4%。 磷矿产能缩减，下游产品景气提升。随着磷矿资源的战略重要日益凸显，以及国内环保政策的不断趋严；云贵川鄂等主要磷矿产地产能收缩，磷矿供给趋紧，国内外磷矿石价格大幅上涨。下游磷肥受益农业景气和政策利好，出口逐渐增加，磷肥价格回暖。精细磷酸盐稳定发展；电子化学品再布局，未来盈利看好。 有机硅供需偏紧，行业景气上行。公司依托产业链耦合和技术优化改进，实现了有机硅业务的降本增效，具有后发优势。在有机硅供需紧平衡、新增产能有限、下游终端应用领域高景气的背景下，有机硅价格普遍上涨，盈利能力大幅增加。 供给侧改革叠加环保趋严，助力草甘膦行业回暖。受供给侧改革与环保趋严的双重影响，行业整合加速；国内草甘膦形成双寡头格局，公司作为重要的一极，在草甘膦原料大部分自给自足的产业布局下，未来将最大程度受益草甘膦行业回暖。 盈利预测与评级。磷矿石价格进入中期上涨通道，公司具备500万吨以上产能，价格每上涨50元/吨，公司税前利润增厚2.5亿元，业绩弹性大，同时公司草甘膦、有机硅业务景气度未来持续提升，我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.12元和1.53元，对应PE分别为14X、10X和7X。参考可比公司（云天化、新安股份、扬农化工和合盛硅业）2018和2019年PE分别为19X和11X，公司估值低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级，同时给予公司2019年13XPE估值，对应目标价为14.56元。 风险提示：原材料价格大幅上涨；草甘膦、有机硅价格大幅下跌；下游需求不及预期；行业竞争加剧；公司产品开工率或大幅下滑的风险。 |
