用友网络(600588)2018年三季报点评:高成长部分抵消季节性影响
【2018-10-29】 2018 年3Q 业绩符合预期 用友网络发布2018 年三季报：1~3Q 营收45.48 亿元，同比+38.8%，归属净利润1.51 亿元，同比扭亏为盈。对应每股盈利0.08 元。业绩符合预期，Q3 受季节性影响环比下降，但同比仍保持高速增长。 发展趋势 云业务进展迅速，但预收账款小幅下降，预计为季节性因素所致。（1）扣除金融类业务的云收入3.48 亿元，同比+186.0%，继续延续了上半年高增长的态势；（2）公有云占比较去年年底有所提升，云相关预收款较年初也有较大幅度的提升，但较中报有一定幅度的下降，预计主要是受季节性因素影响（历史上销售收入在三季度通常环比负增长）。 Q3 软件业务好于历史同期，友金所增速有所控制。（1）软件业务收入32.34 亿元，同比+19.2%，其中Q3 单季度同比25%，且环比较Q2 仅下降25%，好于历史同期，主要得益于针对大中型客户的软件销售收入增长较快；（2）友金所截至Q3 流水总额达到383亿元，在外部环境发生变化的背景下增长速度受到一定控制，收入增速超过120%，预计主要为相关手续费率提升，Q3 增速100%，与Q2 增速相比略有下降。 从收入环比增速角度看，录得自2013 年以来最好三季报。Q3 收入环比-20% ， 自2014-2017 年Q3 收入环比增速分别为-21%/-26%/-22%/-25%，高成长部分抵消了季节性因素影响，为2013 年以来最佳三季报。 盈利预测 我们微调公司盈利预测，预计2018/19e 归属净利润6.71 亿/8.18亿，同比+72.5%/22.0%。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年66/54 倍P/E。维持推荐评级，但由于整体估值回落，我们将目标价下调6.5%到29 元，对应18/19 年83/67 倍P/E，对比当前股价有24%的上涨空间。 风险 （1）云转型落地不及预期；（2）巨头进入B 端后市场格局可能发生变化；（3）系统性估值回调。 |
