南方航空(600029)2018年三季报点评:座舱调整增加优质时刻变现能力
【2018-11-05】 投资要点： 2018年前三季度主业利润正增长。前三季度净利润42亿元，同比下降41%。扣除汇兑损失同比增加33亿元的一次性影响，税前主业利润同比下降10%，其中Q3同比下降15%。暑运兑现票价上行拐点，静待主业利润弹性显现。考虑增发导致股本变化，油价上涨及汇率贬值，下调2018/19年EPS预测至0.26/0.77元（原预测0.43/1.09）。参考行业估值，按照2019年15倍PE下调目标价至11.55元（原目标价13.62元），维持“增持”评级。 三季度兑现票价上行拐点。南航三季度座公里收益同比上升3%，这也是自2012年以来首次明显正增长。其中，客座率同比升1.3%至83.4%，创历史新高；客公里收益同比升1.4%。相对于2017年先后票价上升的国航和东航，南航略微滞后。自费旅客多，国际线拖累，以及客舱改造新增运力集中增投，可能延缓了南航整体票价上行节奏。南航2018年前三季度ASK同比增长12%，三大航中最高。 座舱调整固化成本优势。2018年油价明显上涨，而南航单位耗油量缩减，且估算前三季度座公里非油成本同比下降2.5%。除规模效应外，核心原因在于，南航通过座舱布局调整增加了单机座位数。干线市场时刻增长受限，新增运力大多投放三四线。座舱布局调整，有利于南航提高优质时刻变现能力，以及应对三四线低成本化竞争。 静待利润弹性显现。客座率已升至绝对高位，票价刚刚自十年低点上行。过去两年油价上涨55%，导致南航燃油成本上升超140亿元，主业净利率仅3%左右。预计未来两年时刻瓶颈与票价市场化将驱动票价继续上行，静待利润弹性爆发。 风险提示。油价与汇率风险；时刻与票价政策风险；经济波动风险。 |
