中国国航(601111)2018年三季报点评:前三季扣汇利润+10.6% 非油成本持续节约
【2018-11-07】 事件：中国国航公布三季报。1-9 月，公司营业收入1028.8 亿元/+12.1%，归母净利润69.4 亿元/-16.2%，基本每股收益0.51 元/股。其中Q3，公司营收增速12.3%，归母净利润同比下滑30%。 经营数据： 1-9 月，公司ASK、RPK 增速同比分别增长11.3%、10.9%，客座率同比下滑0.3pct。其中Q3，公司ASK、RPK 增速同比分别增长9.3%、9.4%，客座率同比上升0.1pct。其中，国内、国际、地区客座率同比分别变化+0.8pct、-0.8pct、+0.7pct。 座公里收益同比+2.5%，控总量叠加提票价对旺季增收贡献明显。按照17、18 中报的客运收入占比假设，我们测算18Q3 国航客公里收益同比增长2.4%，座公里收益同比增长2.5%。对比18 年上半年国航座收持平的表现，我们认为，旺季供给收紧叠加提价开启对国航整体票价贡献较为明显。 前三季度扣汇利润同比增长10.6%，扣油单位成本继续下行。我们测算，按照国航18 中报和18 三季报的平均美元负债365.7 亿元计算（7-9 月人民币兑美元汇率-3.8%），今年Q3 汇兑损失14 亿元，加上18H1 汇兑损失5.18 亿元，18 年1-9 月汇兑损失为19.18 亿元。而17 中报和17 三季报平均美元负债413 亿元（17 年7-9 月人民币兑美元汇率+2%），我们测算17Q3 实现汇兑收益8.56 亿元，加上17H1 汇兑收益12.7 亿元，17年1-9 月汇兑收益为21.26 亿元。照此计算，国航前三季度扣汇利润总额同比上升10.6%，Q3 扣汇利润总额同比下滑8.2%。18Q3 航空煤油采购价格同比上涨39.7%，公司吨公里成本同比上涨9.5%，我们测算Q3 公司扣油吨公里成本下降2%左右。 盈利预测与投资建议：在当前的油汇水平下，预计公司18-20 年EPS 分别为0.44、0.66、0.85 元，考虑到中国国航是航空股龙头公司，优质航线占比高，票价改革对其影响最优，给与公司18 年PE 区间19-21 倍，合理价值区间8.36-9.24 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：油价大幅上涨、人民币大幅贬值，补贴取消等。 |
